华西股份(000936)点评：持续盘活资产 助推转型发展

　　完全转让东海证券股权，持续盘活有效资产

    　　公司公告称于8 月5 日与杭州煜隆资产管理有限公司签署了股份转让协议，计划转让所持有的东海证券6000 万股，合计作价6.03 亿元，税后投资收益为2.73 亿元。交易完成后，公司不再持有东海证券股份。公司此前于8 月1 日将所持有的4000 万股东海证券股份转让给浙江华超进出口，税后投资收益为1.82 亿元，对2016 年归母净利润预期增厚200%，此次1 亿股东海证券股份完成转让后取得的税后投资收益合计4.55 亿元，对2016 年归母净利润预期增厚500%。对东海证券股权的转让，持续盘活有效资产，满足创投业务推进过程中的资本需求，为公司当前转型发展提供资金支持，符合公司战略发展需要。

    　　纳入银行牌照，促进业务转型

    　　公司早前拟通过非公开发行募集资金认购稠州商业银行9.62%股权，成为其第一大股东。稠州商业银行估值合理，不良贷款率为1.19%，低于行业平均值1.67%，拨备覆盖率296%，对不良贷款的承受能力较强。稠州商业银行对华西股份2015 年备考净利润增厚为137.5%，很好地支撑了公司未来的业绩发展。公司在纳入银行牌照后，可有效利用其募资功能，实现创投、资管与金融资源协同发展，未来借助稠州商业银行获批的金融租赁牌照，更好地实现业务转型。

    　　投资收益到位，市值提升可观

    　　公司旗下金融资产不断扩张，资产管理与资本投资业务一直作为利润增长点持续贡献业绩。一村资本旗下的医疗、TMT、集成电路等并购基金不断扩张且影响力不断提高，一村资产作为私募基金管理人资产管理规模也逐步扩大，未来业绩增长空间广阔。公司目前参股的华泰证券作为金融蓝筹，稳健增长，分红可观，近日已收到1528 万元现金红利，贡献较高的投资收益。近期IPO 上市的江苏银行最新收盘价为12 元，华西股份持有2.49 亿股对应市值约为30 亿元，预期持续带来投资收益的显著提升。近期拟参股稠州商业银行对于金控平台的搭建更添一份力，未来公司内部资源协同效应显著，有利于金融资产的进一步整合。

    　　转型前景广阔，维持“增持”评级

    　　公司自2015 年全面向“投资+融资+资产管理”一体化金控平台转型，在资本投资和资产管理方面不断布局，同时持续涉足金融领域。近期公司拟入股稠州商业银行，实现金控布局的再升级；此次完全转让东海证券股权，大幅提高投资收益，有效提高了资产的流动性，满足公司快速扩张的资金需求。我们看好公司转型金控的发展模式，认为在集团金融资源的支持、专业化的管理团队和高管股权激励所带来的多重驱动下，公司未来发展前景可观，预计2016-18 年EPS 分别为0.57、0.22、0.25 元，对应PE 为18X、44X 和40X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：业务转型不及预期、定增方案推进不及预期。