和佳股份(300273)：签署大额PPP框架协议 持续保障后续发展

投资要点

    事项:

    公司公告全资子公司和佳建设与贵州平塘县卫计局签署投资合作框架协议,为平塘县建设县村乡三级医疗机构提供基础设施建设与配套的技术培训、设备购置、信息化建设及药品采购等服务。总投资额约29亿元。

    平安观点:

    整体建设恢复迅速,再次收获大额合作协议:

    公司自15 年8 月获得再融资后,医院整体建设业务逐步恢复,先后与河口瑶族自治县人民医院(1.8 亿元)、安乡县人民医院(4 亿元)、施甸县人民医院(一期2.2 亿元,事期3.8 亿元)、河南开封尉氏县第三人民医院就新院(约1 亿元)签订合作框架协议或建设合同。

    此次的框架协议签署对象为贵州平塘县卫计局,总投资额约29 亿元,项目建设期不超过5 年,建成后将以政府购买服务方式进行回购。根据PPP项目模式与通常项目周期推算,若以20%净利润率、8 年回款期测算,平均每年可以为公司带来7,000 万元的利润,对业绩贡献显著。

    此外,值得注意的是此次协议中,和佳将同时提供医疗技术培训、药品采购等新的服务项目。我们认为这可能标志着公司通过合作等方式,进一步开拓了整体打包业务的种类,加强业务承接竞争力。

    PPP 模式日趋成熟,协议有效性显著提升:

    此次公告同时梳理了过去3 年框架协议的执行情况,可以看到14 年部分协议尚未进入执行阶段。我们根据PPP 模式发展阶段推测,可能由于该模式的早期应用有部分细节已不再适合当前情况,造成协议尚未执行,滞后也一定程度上影响了公司15 年的业绩。但15 年后PPP 模式日趋成熟规范,在执行上更顺利,这也造就了15 年签订的协议先进入了执行期。

    我们认为在医疗基层化趋势显著的当今,早期项目的搁置只是推迟了基层医院建设需求的释放,但从中长期来看,这些需求本身并未改变,仍将在未来数年中以更规范的方式得到回归。

    传统业务增速回升,新兴项目逐一落地,多方满足医院需求,维持“推荐”评级:公司围绕医院需求以“3+2”方式持续布局。PPP 医院建设带动传统业务收入回升,或将探索更灵活的方式降低资金占用。新兴业务中血液净化、信息化建设有望获得快速增长,康复设备代理也进入起步阶段。两类业务具协同作用,借助整体打包建设共同发展,推陈出新满足医院日益发展的需求。预计2016-2018 年EPS 为0.31、0.37、0.44 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:流动资金风险;业务整合不达预期。