建筑与工程行业点评:PPP轨交爆发 推荐宏润建设/腾达建设

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑/黄俊伟 日期:2016-08-05

  本报告导读:

      2016 年是PPP 大年、下半年立法催化预期强化;积极财政加码基建、未来三年轨交行业迎爆发期,且PPP 与轨交可“天然结合”,继续推荐宏润建设、腾达建设。

      摘要:

      PePS大年属性将持续。1)PPP规模大落地加速,截至6月末PPP入库项目超10.6 万亿,其中市政工程项目总投资额2.8 万亿元(轨交/市政道路/管网子行业分别1 万/3394/3221 亿元);2)两批PPP 示范项目落地率48.4%,较3 月末(35.10%)和1 月末(32.70%)大幅上升,从全部入库PPP 项目来看落地率也有23.8%;3)6 月以来民间投资持续下行,刺激民间投资或将成为积极财政政策的方向,PPP 模式将再度担当主要角色;4)目前尚缺乏一套针对PPP 的完整法律法规体系,我们认为下半年PPP 立法催化预期强化,将助推PPP 模式加速推广。

      积极财政加码基建,轨交行业将迎爆发三年。1)国际上欧盟/日本均可能推出积极财政,国内财政部部长楼继伟在G20 峰会上表示“货币政策的边际效益在下降,要实施更多增长友好型的财政政策”;2)建筑基础设施投资为较“友好型”的刺激增长措施,在“铁公机”投资边际效益下降的背景下,轨交/海绵城市/管廊投资有望加码;3)我们预测未来3 年轨交行业投资CAGR 高达43%,重点推进项目投资超1.6 万亿,是2015 年轨交3000 亿投资的5.33 倍;3)PPP 与轨交“天然结合”属性、可助力轨交市场扩容提速。

      推荐宏润建设。1)目标价8.26 元,预计2016/17 年EPS 为0.25/0.35,业绩增速分别为13%/37%,增持;2)具市政公用工程施工总承包特级,轨道交通、公路桥梁、基础工程等6 项一级资质,大跨径桥梁、深地下空间等领域具核心技术;3)2016H1 订单超50 亿元(+100%)+高毛利率轨交市政业务占比超80%,我们预计H2 业绩将拐点上升;4)2015年7 月公告投资10 亿建设充电桩并已承接充电桩EPC 订单,未来在充电桩EPC 及投资运营将持续深化布局;5)大股东及一致行动人持股超61%,我们测算至少存1.98 亿股再融资空间,新兴产业后续转型逐步推进未来落地可期。

      推荐腾达建设。1)目标价5.8 元,预计2016/17 年EPS 为0.10/0.27 元,增速分别高达438%/186%,增持;2)参与创立设立氢能源产业基金首轮目标100 亿元+投资范围涵盖氢能全产业链+技术政策上区位优势明显+合作方投资经验丰富;3)市政公用工程优势大,我们预计2016年订单规模达100 亿(2015 年营收仅29 亿);4)2016 年至今订单同比超138%,轨交订单占83%,PPP 订单毛利率有望超20%(传统施工订单仅12%左右),盈利能力将大幅提升;5)4.09 元/股定增近26 亿元方案已取得证监会核准批文,若完成将为业绩反弹增长提供充足弹药。

      风险提示:PPP/轨交低于预期,业绩增长不及预期等