新时达(002527)中报点评：业绩低于预期 利润率表现不及预期;下调目标价格/每股盈利预测

　　与预测不一致的方面

    　　新时达于8 月1 日盘后公布2016 年上半年收入/净利润分别为人民币10.29 亿/9,000 万元，同比增长+54%/+7.7%，占我们我们此前全年预测的40%/36%。二季度收入/净利润同比增速分别为+76%/+8%。新时达从4 月份起对新收购的会通自动化进行了并表，会通并表收入占二季度高增速总收入的37%。利润率整体表现不及预期。

    　　投资影响

    　　1) 新时达2016 年上半年电梯相关业务收入同比下降22%，表现弱于同业趋势，其它三家本土电梯企业的一季度收入同比下降1%，沈阳远大发布的上半年业绩快报显示收入同比下降19%。2) 受近期并购推动，公司机器人业务收入从2015 年上半年的1,480 万元增长了超过三倍至6020 万元，占我们13.48 亿元全年预测的45%。我们预计，得益于新收购业务，公司下半年机器人相关收入将继续实现超三位数百分比增幅。3) 毛利率为27%，不及我们31%的全年预测。除产品结构朝机器人倾斜导致毛利率下滑之外（机器人业务上半年毛利率为22%，而2015 年综合毛利率为36%），新时达在2016 年初再度以大于往常的力度下调了产品价格，致使今年上半年电梯业务毛利率较2015 年降低了4 个百分点。4) 2016 年上半年销售管理费用率为18.1%，略好于我们此前23%的全年预测。

    　　估值及风险：我们将2016-18 年每股盈利预测下调了13-17%，以计入收入因电梯市场前景严峻而走软以及毛利率下滑的影响，我们将基于2017 年预期EV/GCI vs.CROCI/WACC 计算的12 个月目标价格下调了9.8%至人民币14.68 元（原为16.28 元），仍较3.1 倍的现金回报倍数折让10%。风险：企业资产重组的具体执行；电梯业务前景好于/差于预期。