中孚实业(600595)中报点评：成本降低助力公司盈利大幅增长

　　事件：

    　　中孚实业发布2016 年中报：2016 年1-6 月，公司共实现收入 713279.12 万元，比上年同期的 442237.61 万元增加 61.29%，归属于母公司所有者的净利润 14525.22 万元，比上年同期-7535.38 万元增加 22060.60 万元。

    　　投资要点：

    　　 成本下降助力公司业绩扭亏为盈。由于氧化铝和动力煤价格的持续低位，公司原材料及电力成本大幅下降，毛利率不断升高，公司业绩大幅增长。2016 上半年，公司铝产品毛利率达到20.71%，同比增加13.08个百分点，创出2006 年以来的高点。

    　　 公司产业链齐全，凸显成本优势。公司作为一家具有“煤-电-铝-铝深加工”全产业链的企业，规模效益显著，公司电解铝产能75 万吨，其中本部50 万吨产能的用电全是自备电，子公司林丰铝电25 万吨产能则是直购电，公司技术先进，吨铝耗直流电在13000 度以下。公司所在地巩义市是铝工业产业集群化最为明显的地区之一，铝土矿资源、煤炭资源丰富。

    　　 公司积极转型升级，布局高端铝加工。近年来，公司坚定不移地推进传统原材料制造向国际化高端铝合金新材料领域转型升级。2016 年，公司核心转型升级项目——高性能铝合金特种铝材项目立足于节能、环保、规模化、专业化、批量化生产模式，目前该项目生产出的合金板已获得英国 TS16949 汽车板、劳氏船级社、挪威船级社、中国船级社等认证，产品质量已达到国内外高端市场标准。2016 上半年公司深加工产品已经批量销售，营业收入23.32 亿，毛利率21.44%，同期增加12.91个百分点。

    　　 受益供给侧改革，铝价有望维持强势。国内宏观经济正处于转型期，中央政府实行供给侧改革政策的态度十分坚决，力度空前。电解铝作为首当其冲的品种，减产幅度很大，2015 年关停产能约400 万吨，预计2016年新增+复产产能约150 万吨，即2016 年国内电解铝产能约3800 万吨。按照产能利用率80%计算，电解铝供给量为3040 万吨，需求量稳步增长，预计2016 年国内电解铝需求量超过3100 万吨，供给出现缺口，市场预期差很大。国际市场电解铝一直处于短缺状态，所以铝价维持强势是大概率事件，预计2016 年国内铝价突破13000 元/吨，全年均价12500 元/吨。

    　　 公司拟定增介入IDC 领域，培育新的利润点。公司拟非公开发行募集资金45 亿，其中26 亿偿还有息负债，19 亿投资建设IDC（云计算数据中心）项目。公司发展IDC 项目具有土地资源、电力能源及地域等优势，项目业务收入主要来源于机柜租金、服务器租金、带宽租金及增值业务费，在10 年计算期内（含建设期）共实现营业收入62.73 亿元，累计实现净利润21.28 亿元，税后财务内部收益率20.01%，建设投资回收期5.48 年（含建设期），财务净现值（折现率为12%）为5.27 亿元，项目建成后将成为公司新的利润增长点。

    　　 首次覆盖，给予“买入”评级。公司的原材料和用电成本保持低位，且用电成本优势将得以保持，下游端布局深加工，产品附加值和毛利率不断升高。铝价则是受益于供给侧改革，持续保持强势，业绩有望逐步改善。同时公司居安思危，积极寻找新的利润增长点，拟定增进入IDC项目，充分发挥公司的土地、电力及地域优势。基于审慎性考虑，在最终增发完成前，暂不考虑增发对公司业绩的影响，预计公司2016-2018的EPS 分别为0.18 元、0.31 元、0.45 元，对应当前股价PE 为33 倍、18 倍、13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　 风险提示：铝价下跌风险；氧化铝价格大幅上涨风险；定增不能顺利完成风险；下游需求不及预期风险；公司IDC 项目推进及收益不及预期风险。