开尔新材(300234)：半年度业绩低迷 成长逻辑未变

公司2016 年1-6 月净利润同比下滑72.2%,EPS0.06 元2016 年1-6 月公司实现营业收入1.48 亿元,同比减少37.6%;实现归母净利润1531万元,同比减少72.2%,每股收益0.06 元。单二季度,公司实现营业收入5945 万元,同减50.5%,环减33.1%;单二季度,公司实现归母净利润453 万元,同减84.6%,环减57.9%,每股收益0.02 元。

    产品毛利率下滑,期间费用率下降

    报告期内,公司工业保护搪瓷材料实现营业收入8435 万元,同比减少46.9%,产品毛利率为17.2%,同比减少24.3 个百分点,主因为MGGH 收入确认未及预期;内立面搪瓷钢板实现营业收入6287 万元,同比减少10.5%,产品毛利率50%,同比增加9.5 个百分点。珐琅板实现营业收入29 万元,同比减少96%,产品毛利率39.1%,同比减少20.7个百分点。珐琅板业务大幅下滑,主因产能瓶颈致前期拿单减少,拖累销售。

    报告期内,公司综合毛利率31.4%,同降10.6 个百分点;销售费用率和管理费用率为7.7%和16.4%,同增4.0 和6.5 个百分点,财务费用率0.06%,与去年同期持平。报告期内期间费用率24.2%,同增10.5 个百分点。期间费用率同比大幅增长为公司新收购子公司及新产品推广导致费用增长,且收入规模同比减少所致。

    盈利预测与投资建议:

    业绩短期底部徘徊,成长逻辑未变:近期业绩下滑与收入确认周期相关。MGGH 业务执行周期3-6 个月,考虑到一季度前后订单逐步释放,预计下半年度可见收入兑现;内立面搪瓷钢板业务供货周期相对较长,且由施工进度决定,收入确认略有延迟。成长逻辑并未改变:短期来看,火电超低排放加速推进带动MGGH 设备需求上升、轨交投资放量刺激内立面搪瓷钢板销量上升,50 万平米新产线三季度末投产将打破珐琅板产能瓶颈。更进一步,公司长期成长逻辑在于搪瓷新材料应用领域的不断拓宽延伸。近期公司已借由搪瓷材料的耐久性切入污水处理领域,下一步火电烟囱烟道领域的业务推进也值得期待。

    期待下游订单持续释放:今年来公司已公布重大订单(金额3000 万元以上)规模约2亿元,考虑到天润新能源约1 亿元订单未并表执行,目前公布的未执行订单规模约3 亿元。

    近期MGGH 订单释放略有放缓,但考虑到至2020 年前全国范围需完成超低排放改造的机组约5.8 亿千瓦,且“大气十条”提出大力推进非电行业达标排放和超低排放技术应用,公司相关产品下游市场需求旺盛;公司珐琅板产品主要针对高端物业楼宇幕墙,前期由于产能瓶颈而出现放弃拿单的现象,随着三季度新产线投产,订单释放值得期待。

    员工持股临近尾声,公司悲观预期逐步消弭,下半年进入业绩拐点(去年同期基数较低),全年业绩有望维持增长。预计16-18 年公司净利润为1.06 亿元、1.56 亿元和2.02亿元,对应16-18 年EPS 为0.37 元、0.54 元和0.70 元。维持买入评级,目标价26.6 元。

    风险提示:火电超低排放推广不及预期;收入确认周期延长。