春兴精工(002547)深度研究：通信射频领域的专家 积极布局军工、航空航天与汽车生态圈

　　核心观点

    　　专注通信射频器件制造，牵手四巨头实现快速增长。随着移动宽带、智能手机用户数量迅速提升，海内外通信基站建设的需求大幅提升。2014 年受益于4G 爆发，凭借技术与成本优势获得华为大订单；随着爱立信与诺基亚的采购模式转变，公司有望直接受益于射频器件在基站中的价值占比与国产化率提升，2018 年行业规模可能突破100 亿。目前该业务合计收入占比高达84.6%，定增扩产后，将稳步提升市场份额，预计未来3 年复合增速达30%。

    　　积极拓展消费电子领域，紧跟市场抓住机遇。公司是精细加工领域的专家，其金属压铸的技术领先行业水平。2016 年通过定增大力扩产CNC 金属机壳加工产能，通过增资与受让的方式获得拥有压铸工艺的泽宏科技与3D 玻璃生产工艺的凯茂科技，进一步完善了消费电子外观件产业链。未来公司将受益于工艺和产能的进一步改良与提升，我们预计未来3 年复合增速达65%。

    　　军工装备与系统平台化，金属结构件进入航天航空。2016 年，公司拟用自有资金通过增资与受让方式收购北京驰亿隆与西安兴航各52%股权，切入军工与航天航空产业链。我们认为，在收购完成后公司将利用驰亿隆的军队生产资质作为平台将产业链资源进行整合；利用兴航与各大飞机制造商的合作关系将金属结构件的生产与加工延伸至航天航空设备，未来想象空间较大。

    　　收获特斯拉首张订单，积极布局汽车轻量化与智能汽车。公司的汽车结构件产品2016 年通过了特斯拉的各项验证，并获得Mode3 能源事业逆变器上母排产品的供应订单。同时公司管理层积极布局智能汽车领域，我们看好未来公司在汽车轻量化与智能汽车领域的发展。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为0.27、0.34、0.42 元，短期参考射频器件、机壳加工与特斯拉概念可比公司估值，对应16 年45 倍PE，，我们给予目标价为12.15 元，首次给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 通信行业增速下滑，下游客户采购数量不达预期。金属机壳渗透率缓慢，扩产进度不达预期, 军工与航空航天业务进展低于预期