史丹利(002588)半年报点评：原料价格下跌及高毛利肥料占比提升带动公司业绩增长

　　报告要点

    　　事件描述

    　　史丹利公布2016 年半年报。

    　　事件评论

    　　2016 年上半年公司实现营收30.2 亿元，同减9.5%；归属净利润3.78亿元，同增15.5%，扣非净利润3.64 亿元，同增13.6%，每股收益0.32元。其中，单二季实现营收16.1 亿元，同减5.37%，环增13.9%，归属净利润2.26 亿元，同增13.6%，环增49.5%，扣非净利润2.21 亿元，同增13.3%，环增54.6%，EPS 0.19 元。预计2016 年1~9 月公司归属净利润同增15%~25%。

    　　原料价格下跌及高毛利肥料销售占比提升是公司上半年及二季度业绩增长主因。因原材料价格下跌（今年上半年、二季度尿素价格同减18%、20%），公司化肥产品价格下降致营收小幅下滑，在此背景下，公司业绩仍保持增长的原因如下：1、产品价格跌幅小于原料跌幅，公司销售毛利率提升。因公司化肥产品价格跌幅小于原料跌幅，促进单二季销售毛利率同比、环比提升3.29、2.18 个百分点至28.26%；2、高毛利化肥销售占比提升带动业绩增长。整体上，预计16 年上半年公司化肥销量增长15%。产品方面，中微量元素肥料、作物专用肥料占比提升，水溶肥（毛利2000~3000 元/吨）、“第四元素”（上半年销量或达35万吨，远超去年全年20 万吨）销量增加，有利于公司净利润增长。

    　　我们认为，公司未来看点如下：1、复合肥主业将继续推动公司业绩增长。一方面，预计定西（产能50 万吨）、扶余（产能60 万吨）项目今年年底投产，届时公司化肥产能将由580 万吨增至690 万吨；另一方面，高毛利新型复合肥“第四元素”下半年的销量有望继续增长，提升公司业绩。2、农业服务为公司注入长期发展动力。公司采用“自营+平台”模式发展农服，预计今年在东北地区的农服覆盖面积为20 万亩，后期随着土地租金和农产品价格的稳定，公司会继续大力推进农服业务。3、国际合作及行业整合或将进一步推进。公司以自有资金10万元在美设全资子公司，以期在农服领域与美国农产合作。此外，预计公司将整合中大型或区域强势企业顺应行业整合趋势。

    　　给予“增持”评级。总体上，我们看好公司未来发展前景，预计2016、2017 年EPS 为0.63 元、0.74 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：复合肥销量不达预期；农服业务扩展不及预期。