帝龙新材(002247)中报点评:美生元并表致业绩大增 游戏+装饰双主业驱动效果渐显

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/张溢 日期:2016-08-02

  事件

      7 月29 日晚间,公司发布中期业绩报告,公司2016 上半年实现营业收入为6.04 亿元,较上年同期增47.81%,实现归属于母公司所有者的净利润为1.08 亿元,较上年同期增159.79%。分季来看,公司2016 年第二季度实现营业收入为4.21 亿元,较上年同期增75.81%,实现归属于母公司所有者的净利润为0.93 亿元,较上年同期增218.01%。

      简评

      生产经营业务总体平稳增长,美生元过户并表致业绩大增。

      (1)2016 上半年,公司生产经营业务总体平稳增长。根据我们的测算,剔除美生元并表影响,公司原装饰主业实现营业收入4.51 亿,较上年同期增10.43%,实现归属于母公司所有者的净利润为0.46 亿元,较上年同期增9.52%。

      (2)此次公司经营业绩大幅增长的主要原因是美生元于2016 年5 月初完成资产过户手续。苏州美生元信息科技有限公司成为公司的全资子公司。美生元2016 年5-6 月实现营业收入1.53亿,实现归属于上市公司股东的净利润0.62 亿。

      美生元实力强劲,游戏行业空间广阔,游戏+装饰双主业驱动发展。

      (1)美生元系移动单机游戏行业龙头。2015 年,美生元占中国移动游戏的市场份额约为1.05%,占中国移动单机游戏市场份额约为4.86%,为国内移动游戏行业翘楚。发行业务方面,2015年1-9 月,与美生元建立业务合作关系的渠道商有175 家,SP 服务商有416 家,全年美生元共与百余家渠道商合作发行的移动单机游戏达80 余款。并且,公司着手布局移动网络游戏的联合运营业务,与北京益游网络科技有限公司联合运营《斗破苍穹》,涉足移动网络游戏发行业务领域。研发业务方面,公司单机游戏产品定位于当下受众最多的中轻度休闲游戏类型,自主研发了一系列精品手游。其中“开心宝贝向前冲”、“猪猪侠之终极决战”

      等多款游戏曾获得金翎奖、金娱奖等多项大奖。

      (2)移动网络游戏行业快速发展,行业空间广阔。移动游戏收入在2008-2015 年间年均复合增速高达130.25%,2015 年市场规模同比增长87.2%至514.6 亿元,增速远高于PC 客户端游戏(端游)和PC 浏览器端游戏(页游);在市场占有率方面,移动游戏收入在游戏全行业的占比自2008 年0.87%增长3737pct 至2015 年的38.24%。根据艾瑞咨询预测,2016-2018 年间,我国移动游戏市场规模增速仍将维持在20%-35%范围内。其中,移动单机游戏2015 年市场规模91.14 亿元,预计2016 年规模将扩大至150 亿元左右。

      投资建议:

      美生元业绩承诺:2015-2017 年的净利润规模分别为:1.8、3.2、4.68 亿,基于中报披露数据,我们认为2016 年实现承诺概率较大,我们假设2017 年同样可实现;帝龙原有装饰材料业务2015 年净利额8580 万元,我们假设2016、2017 年实现的净利润额分别为1.03、1.20 亿,合并报表后2016 备考净利润为4.23 亿、2017年净利为5.88 亿;对应除权之后总股本8.52 亿股(包括发行股份购买资产和募集配套资金部分),EPS 分别为0.50、0.69,PE 分别为27、20 倍,总市值117 亿,维持“买入”评级。

      风险因素:手游增速放缓,竞争激烈等导致业绩承诺未能实现。