智光电气(002169)中报点评：半年报净利大幅增长 毛利率提升明显

　　事件：近日，公司公布了《2016 年半年度报告》。2016 年上半年，公司实现收入5.93 亿元，同比增长3.06%，实现归母净利润6522.54万元，同比增长82.24%。

    　　点评：

    　　产品毛利率提升明显，净利提升幅度远超收入。2016 年上半年，公司实现收入5.93 亿元，同比增长3.06%（调整后），实现归母净利润6522.54 万元，同比增长82.24%（调整后），实现扣非归母净利润5380.25 万元，同比增长155.29%（调整后）。其中，获得营业外收入2347 万元（政府补助1612.3 万元）。上年同期获得营业外收入941 万元（政府补助194.41 万元）。

    　　岭南电缆（2015 年10 月并表）实现收入2.68 亿元，同比增长10.97%，实现净利2022.5 万元，同比增长17.87%。智光节能实现营业收入9,592.87 万元，同比下降4.97%；净利润3,374.15 万元，同比增长68.40%。节能业务实现毛利率31.67%，提升6.55 个百分点。用电服务实现营业收入2,778 万元，同比增长47.61%，同比增长87.85%。用电服务实现毛利率23.32%，同比提升3.08 个百分点。另外，电气控制设备实现2 亿元，同比下降5.97%，实现毛利率37.33，同比提升2.93 个百分点。

    　　公司净利增幅远超收入增幅，得益于产品毛利率的提升和营业外收入的增长。

    　　综合节能和用电服务业务市场空间大。

    　　公司定位为综合能源技术与服务的领先提供商，在综合能源领域构建能源互联网时代的“产品+服务+投资”经营平台。公司专注工业节能大市场，打造咨询、诊断、工程设计、建设、投资、运营的核心竞争力，整合资源，为客户和合作者提供多层面节能增效整体解决方案。另外，公司积极布局“用电服务”领域，效果明显。

    　　在综合节能服务方面，公司围绕发电厂节能增效、工业电气节能增效和工业余热余压发电利用核心优势业务，分设确定了工业节能、电厂节能、综合能源服务三大业务重点发展方向。智光节能中标山西漳泽电力塔山发电600MW机组电动给水泵节能改造项目，该项目的成功实施将使该技术在600MW级大型火电机组给水泵系统节能改造推广应用具有突破性意义，有望给节能业务带来新的市场空间。

    　　在用电服务方面，持续推进线下布局，在昆明市新设区域用电服务公司，广州、肇庆、汕头、江门、东莞和南宁区域用电服务公司进行电力设备运维、微网和分布式能源服务。预计下半年，随着肇庆、汕头、东莞用电服务公司相继获得承装（修、试）五级资格，用电服务业务营业规模将会实现快速增长。同时，公司进一步完善“智能能用电服务平台”，完成APP 开发，使线上信息与线下服务更具智能化和移动化，增强用户粘性。另外，公司获批成为广东第二批售电公司，参与7 月份的电力竞价交易，竞得电量100 万千瓦时。截止2016 年6 月，公司代理电力大用户竞价总电量为2,470 万度，为电力大用户提供月度竞价策略的总电量为1.33 亿度。

    　　定增15.168 亿元，加码用电服务和综合能源服务。公司定增不超过1.05 亿股，募集资金总额不超过15.168 亿。资金用途包括电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目（10.6 亿元）、综合能源系统技术研究实验室项目（1.568 亿元）和偿还贷款和补充流动资金（3 亿元）。根据增发预案，电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目建设期为3 年，完全达产后，预计每年新增营业收入156,325.00 万元，税后财务内部收益率17.81%。

    　　维持“推荐”评级。考虑到定增摊薄等因素，我们预计公司2016-2018 年，EPS 分别为0.57 元、0.76 元和1.05 元，分别对应38.16 倍、28.62 倍、20.71 倍PE。得益于于智光节能前期签订的多个合同能源管理项目完成建设进入节能效益分享期，另外公司在综合节能和售用电服务领域积极布局，市值空间较大，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险；电改不达预期风险；综合节能服务不达预期风险。