国机汽车(600335)中报点评:业绩增速前低后高 新兴业务超预期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/崔宇硕/许英博 日期:2016-08-01

  投资要点

       国机汽车中报净利润4.3 亿元(-5.6%),全年业绩增速前低后高,预计下半年盈利增速将显著提升。公司上半年实现营业收入262 亿元(-26%),净利润4.3 亿元(-5.6%),扣非后净利润4.5 亿元(+2.7%)。其中二季度实现扣非后净利润2.8 亿元(同比+0.3%,环比+61%)。考虑去年下半年汇兑损失导致的盈利低基数(仅2700 万元),今年业绩增速将呈现前低后高走势,维持全年7.8 亿元(+63%)的盈利预测,预计下半年业绩增速将接近1200%。

       新兴业务超预期,与滴滴出行展开全面合作,共享稀缺新标的。公司继5月30 日与阿里汽车签订“汽车电商战略合作协议”之后,于7 月27 日正式签约“滴滴出行”投资项目,出资2 亿元认购股权投资基金份额,参与滴滴出行A18 轮融资,后续将就汽车租赁、融资租赁、汽车后市场等多个领域与滴滴出行展开全面合作,共同探索未来出行服务新模式。此外,公司还与北京一度用车进行新能源汽车分时租赁合作,着力天津地区的网点建设和运营。

       调整增发方案,增发进程加快。7 月25 日公司公告募投项目剔除汽车融资租赁,募集资金规模调整为不超过10.7 亿元。我们认为,公司本次非公开发行于4 月21 日已经获得证监会核准批复,此次二次调整增发项目和募集资金规模后,增发进程将明显加快。同时,公司融资租赁预计将以自有资金继续推进,今年上半年,汇益租赁已经累计完成业务投放16 笔,投入金额22 亿元。此外,公司上半年还与捷豹路虎(全球)公司签订战略合作意向书,中标保时捷、林肯等天津港进口服务业务。

       公司是国机集团汽车业务板块唯一上市公司,国企改革空间大。公司作为国机集团汽车业务板块唯一上市公司,在年报中曾表示,将进一步发挥上市公司的平台优势,配合国机集团实施提升资产证券化的战略,通过兼并重组的外延式扩张方式,提升公司未来业绩。随着国企改革顶层设计的出台,公司将适时启动股权激励计划,对公司管理层及核心团队进行长期激励,增强团队的凝聚力及向心力,实现与上市公司收益共享、风险共担,利用改革机遇重塑公司价值。

       风险提示:进口车行业继续大幅下滑;汽车融资租赁、二手车、平行进口等新业务开拓不达预期;核心管理层变更等。

       盈利预测、估值及投资评级: 维持公司2016/17/18 年EPS 为0.83/1.01/1.23 元的盈利预测(2015 年EPS 为0.51 元)。当前股价12.27元,分别对应2016/17/18 年15/12/10 倍PE。公司原有主业见底回升;融资租赁、平行进口等新业务有望成为新的业绩增长点;与滴滴出行、阿里汽车进行全面战略合作等,估值提升空间大。我们认为,公司合理估值为2016 年20 倍PE,目标价16.6 元,维持“买入”评级。