通化金马(000766)点评：医药+医疗双轮驱动模式确立 大健康产业链布局将继续高效完善
主要观点
公司的产业基金完成了医院资产的投资，对产业基金未来的份额转让做出了安排，并调整了公司经营范围和公司章程等制度安排。随着医院布局的完成，公司医药+医疗的双轮驱动发展模式已经确立，根据公司章程的变化和产业链布局情况，可以预判精准医疗将成为未来公司大健康产业链布局中的战略重心。凭借强大的资本实力和执行力，通化金马将实现在较短时间内的重大转变。
1. 通过产业基金完成医院布局。
2016 年7 月21 日，公司公告旗下德信义利投资中标龙煤集团旗下6家医院85%的股权。近日，公司再次公告，德信义利与龙煤集团旗下相关公司签署了《产权交易合同》，受让其医院资产的股权。
根据黑龙江省产权交易中心网站披露信息，此次交易标的为鸡西矿业集团鸡矿医院有限公司等6 家医院公司85%股权，挂牌及受让价格为17.85 亿元。2015 年标的资产收入规模16.95 亿元，净利润7467 万元，净利润率水平4.4%。2016 年1-4 月份，收入5.28 亿元，净利润1282万元，净利润率2.43%。
2. 标的医院资产简介。
此次股权转让方为鸡西矿业集团，控股方为黑龙江龙煤矿业控股集团有限责任公司（龙煤控股集团），是黑龙江省内最大国有企业。标的资产的6 家医院公司分别为鸡矿医院，鹤矿医院，鹤矿肿瘤医院，鹤矿集团妇幼保健医院，双矿医院，七煤医院等六家医院。
公开信息显示，此次标的六家医院中有4 家是综合性三甲医院，鹤矿集团妇幼保健医院为专科三甲医院，鹤矿肿瘤医院为二甲医院。这六家医院合计拥有超过4000 张床位，2015 年收入接近17 亿元。此外，这六家医院旗下还拥有30 家左右的分院，估计这些医院床位数合计4000张左右。所以这些医院合计床位数达到了8000 张左右。此等规模（医院数量，床位数量）的医院资产，无论在国内上市公司中还是产业内均属于比较庞大的。在公立医院改制中这也是比较少见的民营资本投资如此庞大的医院项目。所以我们认为，通化金马通过产业投资基金不但布局了医院资产，而且跻身于国内大型医疗集团的行列。
3. 经营范围和公司章程修改，预示未来持续变化公司近日公告修改了公司章程，“构建大健康产业链和生态圈，服务于人类健康事业，为国家大健康产业的现代化、国际化做出积极贡献，并最大限度的使全体股东获得满意的投资回报”成为公司新的经营宗旨。经营范围调整，除了各种药品制剂的经营之外，新增了“医疗器械的研究开发；医疗投资管理。” 在诊断领域，无论是一般的诊断技术还是以高通量测序技术为代表的先进基因诊断技术，基本上按照医疗器械产品监管；而先进治疗技术的应用往往需要以医院作为核心与支点才能开展。
此前，公司健康产业投资基金的公告中明确指出，“健康产业投资基金投资的主要方向为先进医药研发制造、医疗服务、精准医疗、康复保健等健康产业，并将采取稳健而清晰的投资策略开展投资。”，目前公司通过投资并购，已经在药品领域形成了具有一定规模体量和特色的医药业务板块，产业投资基金完成了对医院资产的投资，所以，结合公司章程的修改，以及产业投资基金的投资方向，以及目前公司在产业链上的布局，我们推断未来公司将在以精准医疗为核心的先进诊断和治疗技术领域进行大力拓展，这将是公司下一步的战略重心。同时，公司高效的运营和强大的投资能力与执行力将缩短其填补产业链空白点的周期。
4. 医药+医疗双轮驱动模式确立，强大执行力将加速公司转型步伐随着此次医院资产产权交易合同的签署，上市公司实现了医药+医疗的双轮驱动、协同发展模式的确立。回顾近1年的动作，可以看出公司在战略规划的执行与落地方面有效率也有力度。
在医药领域，目前公司旗下主要三块医药资产：通化金马原有资产，哈尔滨圣泰生物，成都永康制药。其中圣泰生物和永康制药是分别在2015 年下半年和2016 年上半年完成的并购。这两个公司的收购显著提升了上市公司在医药行业的收入和利润体量，给上市公司的内部经营管理和运营带来了明显的改善，丰富了公司产品种类，完善了治疗领域布局。
在医疗领域，2016 年6 月28 日公司公告设立德信义利投资中心，并和上市公司股东北京晋商共同设立健康产业投资基金，基金总规模不超过50 亿元，上市公司作为劣后级合伙人认缴不超过8 亿元，北京晋商作为普通合伙人认缴不超过2 亿元。后续投资人认缴额不超过40 亿元。
2016 年7 月21 日公司公告德信义利中标了龙煤集团旗下医院资产85%股权的受让权。然后就是近日签署了产权交易合同，从公司公告产业投资基金设立到签署合同，1 个月的时间中公司完成了对超过8000 张床位的医院资产的投资，可以看出上市公司及其股东方在国内医疗领域的投资实力，转型的坚定信心，以及强大的执行力。
所以我们推测，首先，根据公司章程的修改以及健康产业基金的投资方向，精准医疗将成为公司下一步的战略重心和投资方向。从产业链布局来看，医药和医疗两大业务板块已经确立，医药板块，公司在肿瘤、妇科、骨科和心血管几个大病种领域已经形成了一定规模，同时公司在新药领域也已布局（投资长春华洋一类新药）；医疗板块，产业投资基金已经投资了医院资产。先进的诊断和治疗技术目前还是空白点，上文中我们分析了公司章程变化很可能是为未来在这一领域布局做出铺垫。
其次，我们认为公司未来在精准医疗领域的拓展将具有较大的力度。所谓较大的力度是指其布局将在行业内具有较强的影响力。这一点我们是通过公司过往较强的投资能力做出的判断。
第三，预计公司强大的执行力将缩短这一战略规划兑现的周期。从2015 年下半年开始，公司的转型拉开大幕，在这1 年左右的时间内，公司完成了医药和医疗两大业务板块的布局，2016 年收入和利润规模同比大幅增长。所以我们判断，按照此前公司战略规划的实现节奏来看，未来的动作也将以较高的效率进行。
5. 盈利预测及评级：
按照收购标的的业绩承诺以及我们对公司资产未来盈利情况的预测，我们预计通化金马2016-2018 年的净利润分别为2.59 亿元，3.21 亿元和3.98 亿元。对应EPS 分别为0.27 元、0.33 元和0.41 元，动态PE 分别77 倍、66 倍和57 倍。维持对公司“强烈推荐”的投资评级。我们认为医院资产未来在盈利能力方面未来具备较大的改善空间，公司的执行力将保障战略规划的高效、有力落地，大健康产业链的打造将给公司未来发展带来更大的空间，所以我们上调公司目标价为33-35 元。
6. 风险提示：资产整合和新业务拓展风险。
