国机汽车(600335)中报点评：业绩趋稳 内生外延转型综合服务商

　　事件：

    　　公司公布2016 年半年报财务数据，实现营业收入261.9 亿元，净利润4.28 亿元，合0.38 元EPS。我们预估公司16 年EPS 为1.1 元/股，对应目前股价PE 倍数为15.1 倍，维持公司“强烈推荐-A”投资评级。

    　　评论：

    　　1、进口车市降幅收窄，经营层面最坏时期已过受进口车型国产化（主要客户之一路虎部分车型）、购置税减半、国五排放标准二季度实施等利空因素影响，公司16H1 营收同比下滑26.4%，但行业已现回暖迹象，H1 整体降幅明显收窄，受益长期消费升级的逻辑未变。我们认为随着结构调整，公司经营最坏时期已过。H1 公司深入开拓主业，同捷豹路虎、通用昂科雷、克莱斯勒、福特全系、大众、特斯拉续签项目同时，中标保时捷天津港、林肯天津港、广汽菲亚特克莱斯勒项目。经营无虞，伴随行业回暖，全年降幅收窄可期。

    　　2、成本优化带来业绩趋稳，库存水平历史最低融资结构优化与去库存双管齐下，为16 年业绩维稳奠定基础。公司处于高负债率汽车服务行业，净利润对财务费用具备高敏感度。15 年11.43 亿元财务费用开支（汇兑损失4.47 亿、利息支出6.59 亿）致使净利同比下滑44%，16 年公司致力成本优化使业绩趋稳，15 年年底清还所有美元贷款以减少汇兑损失，16 年1 月、7 月相继发行20亿元公司债，利息率处11 年以来最低水平，16H1 财务费用1.5 亿元，同比下降65.8%。

    　　同时，库存水平大幅降低，减少资金占用。

    　　3、布局“互联网+汽车后市场”，内生外延转型汽车综合服务商公司制定三年规划，内生外延实现从汽车经销商向综合服务商的战略转型。主要表现为以下方面：

    　　1）融资租赁业务，未来发展重心。公司信用额度高，融资成本不到4%，凭借成本优势大力发展汽车租赁。继中标政府机关公车租赁项目后，同华晨宝马芝诺、宝马i3、特斯拉、江淮开展更广范围的电动汽车租赁，分享共享经济红利。2）整车及二手车销售。天猫商城、易车网实现网上销售，与“车猫”进行二手车战略合作。3）车联网及分时租赁。同阿里汽车签订“汽车电商战略合作协议”、2 亿元参与滴滴出行A18 轮融资，就汽车租赁、融资租赁、后市场等多领展开全面合作。我们认为，公司战略清晰，利用公司原有的汽车进口、物流等优势经验，背靠国机集团资源支持，业务版图扩张可期。

    　　风险提示：进口车市持续下滑，业务转型进展不及预期。