玉龙股份(601028)点评:中报业绩低于预期 转型预期已有所反应 下调评级至“中性”

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:柴伟/陈彦 日期:2016-08-01

  投资建议

      在油价低迷的背景下,国内油气管网建设进度放缓,玉龙股份中报业绩不及预期;公司大股东将控制权出让给知合科技,公司转型预期提升,但考虑到转型结果的不确定性以及股价对此已经有所反应,我们将公司评级下调至“中性”,目标价下调3.2%至9元,对应市值71 亿元。

      理由

      主营业务中报业绩大幅低于预期。公司预告2016 年上半年归属于母公司净利润区间为2700~3300 万元,同比下滑62~69%,对应二季度净利润为0~600 万元,同比下滑87~100%,跌幅较一季度的39%继续扩大,大幅低于我们的预期(预计二季度跌幅10%以内)。公司预告称盈利下滑的主要原因是上半年钢管市场需求持续不足,公司产品销量和毛利额同比去年大幅下滑。

      油价低迷,国内油气管网建设进度缓慢导致需求不足。油价低迷导致油气管网建设资本开支大幅下降,中石油2016 年的天然气和管道资本开支计划同比下降6.2%;此外,去年底发改委批复的新粤浙线的建设迟迟没有开工,中石化亦未将该项目列入2016 年重大资本开支计划,导致公司订单和出货量大幅下降,不达预期。

      大股东出让股份,公司转型预期升温,但股价对此已有所反应。

      近期大股东将16.91%的股份转让给了王文学旗下的知合科技,并同时将12.77%股份对应的表决权委托给了知合科技,王文学实际控制玉龙股份29.68%的股权。王文学是华夏幸福(600340.SH)的大股东,此前通过同样的方式控股黑牛食品(002387.SZ),后者已完成原有资产的处置,股价和市值获得大幅提升。王文学旗下拥有19 家核心企业,知合科技投资的新兴产业包括计算机技术、网络科技和生物医药等,公司转型预期提升。收购方案公布后,玉龙股价反弹超过20%,目前市值超过70 亿元,对于未来资产重组的预期已经有所反映。

      盈利预测与估值

      我们下调公司2016/17 年盈利预测49%/41%至0.95 亿元和1.44亿元,每股收益0.12/0.18 元。当前股价对应2017 年P/E 接近50x,P/B 为2.5x,股价对于转型预期已经有所反映。

      风险

      油气管主业持续下滑,转型和重组不达预期。