史丹利(002588)点评：主业逆势增长 农服将继续推进

　　报告要点

    　　事件评论

    　　化肥销量和公司业绩均将逆势增长。2016 年上半年，公司化肥销量约增长15%，预计全年销量增长15%——20%，在此带动下，预计公司2016年上半年及全年净利润均可实现15%——20%的增长。我们预计，受粮价下跌及尿素出口减少影响，今年化肥行业整体或出现下滑，在此背景下，公司销量业绩呈双增长的原因如下：1、销量方面，北方地区及优质产品为公司贡献较多增量。区域上，华北、西北、东北的销售成绩表现亮眼，为公司贡献较多增量；而在中原地区，“第四元素”销量大幅增长，预计今年上半年销量可达35 万吨。此外，公司借助经销商团队锁定优质客户，抢占中小企业份额，也有利于促其销量增长。2、利润方面，公司化肥产品价格的向下刚性较大，在原料价格下跌背景下，销售毛利提升。一般而言，在原料价格上涨时，公司化肥产品价格会随之上涨，而在原料价格下跌时，公司化肥产品价格的下跌幅度较小，在旺季时可能基本不降价。2016 年上半年，尿素原料价格跌幅达20%——30%，而公司化肥产品价格仅下调不到20%，因此，公司成本加成型的盈利模式将带来整体毛利率的提升，有利于业绩增长。

    　　农业服务为公司注入长期发展动力。受政策调整及农服利润降低影响（200 元/亩降到150 元/亩），预计今年公司在东北地区的农服覆盖面积与去年持平，仍为20 万亩。后期随着土地租金和农产品价格的稳定，公司会继续大力推进农服业务，此举符合行业趋势，有利于企业的长远发展。具体来看，公司未来农服的发展有以下2 个方向：一是成为渠道商。从区域小代理到区域大代理，集中下游的大客户，形成稳定的客户流；二是打造农药、化肥、种子相结合的农资一体化平台。

    　　公司市场份额或将稳步提升。预计未来3——5 年行业整合是主流，3——5家大企业将分享行业70%——80%的市场份额。目前，公司市场份额约为5%，我们认为，未来公司市场份额将会稳步提升，主要基于：1、公司化肥产能扩大为提升市场份额奠基。目前，公司化肥产能580 万吨，预计今年年底，扶余厂（产能60 万吨）和定西厂（产能50 万吨）的生产线可投入生产，届时公司化肥总产能将增至690 万吨。2、公司积极拓展化肥销售的地域范围。近几年，西北、江苏、湖南等地的销售增长较快，且增长率和市场占有率均维持较高水平。预计未来公司化肥产品将渗透到更多地区，市场份额因而增长。

    　　给予“增持”评级。总体上，我们看好公司未来发展前景，预计 2016、2017 年 EPS 为0.63 元、0.74 元，给予“增持”评级。