红宝丽(002165)半年报点评：新增产能逐步投产 布局锂电池正极材料

进军锂电池正极材料,业绩逐步改善

    受益于丙烯价格走低,异丙醇胺替代乙醇胺的趋势明显加快,随着《建筑设计防火规范》的实施,聚氨酯保温板的销售收入成倍提升,短期来看,特种聚醚、异丙醇胺项目下半年将建成投产,长期来看,随着12 万吨环氧丙烷建成投产,公司将新增净利润1 个亿,公司联合上海锂景新能源新建2000 吨正极材料,产品技术壁垒非常高,可以显著提升三元材料的安全性,预计净利率为30%左右。考虑到下半年有新增产能投产,我们维持原有的业绩预测,预计16-18年的EPS 为0.24/0.33/0.48 元,维持“买入”评级。

    硬泡组合聚醚的经营业绩低于预期

    公布2016 年半年报,1-6 月实现销售收入8.6 亿,同比减少12.04%,归属于上市公司股东的净利润为6329 万,同比增加1.87%,预计1-9 月份净利润同比增长-10%-10%,每股收益为0.12 元。分业务来看,硬泡组合聚醚的销售收入同比下滑20.27%,毛利率小幅下滑,收入下滑的主要原因是原材料价格下跌导致产品价格出现了下滑,异丙醇胺的销售收入同比下滑了1.09%,销量预计同比增长20%,毛利率从24%提升到了32%左右,保温材料的收入同比增长了2 倍以上,硬泡组合聚醚销售收入下滑导致业绩低于预期。

    短期看新增项目投产,长期看环氧丙烷延伸产业链

    新增3 万吨特种聚醚即将投产,主要应用在涂料、TPU 弹性体等领域, 5 万吨异丙醇胺改性项目预计2016 年第4 季度投产,聚氨酯保温板的现有产能为750 万平米,未来新增750 万平米,预计第3 季度建成投产,长期来看,新建12 万吨环氧丙烷预计2017 年6 月建成投产,按照我们的估算,环氧丙烷的单吨净利润预计在1000 元/吨左右,12 万吨的环氧丙烷将新增1 个亿的净利润。

    设立合资公司,进军锂电池正极材料领域

    公司联合上海锂景能源进军锂电池正极材料领域,计划投资8800 万新建2000吨锂电池正极材料,目前该产品具有非常强的技术壁垒,国内没有企业能实现量产,主要与三元材料复牌按照7:3 的比例复配,以提升三元材料的安全性能。按照公司测算,完全投产后预计实现收入2.56 亿,实现净利润7100 万左右。

    风险提示:新项目产能释放的进度低于预期