华意压缩(000404)中报点评：产品结构优化确保业绩增长

　　业绩增长受益产品结构改善，盈利能力长期有望向好华意压缩2016H1 净利润同比增长3%。收入下降的背景下，公司业绩增长主要源于变频、商用压缩机销售占比提升带来的产品结构优化。公司毛利率Q2 环比改善2.4pct，费用率下行抵消了上半年毛利率下降的负面影响，净利率同比提升0.5pct。

    　　收入承压，产品结构优化保证业绩正增长

    　　公司2016H1 实现营业收入35.1 亿元，YoY-6.0%；实现净利润1.3 亿元，YoY3.4%；实现EPS0.23 元。公司收入下降主要受压缩机市场整体需求下滑及价格竞争影响，报告期内公司共销售压缩机2072 万台，同比减少9.7%；但仍拥有27.7%的销量市占率，行业龙头地位稳固。虽然在收入端承受一定压力，但公司变频、商用压缩机等高附加值产品的销售占比不断提升，产品结构得到优化，带动净利润实现了正增长。

    　　Q2 毛利率环比改善明显，净利率同比提升0.5pct压缩机市场竞争加剧，销售价格进一步下降，导致公司报告期内整体毛利率同比下滑1.3pct。但是受高附加值产品销售放量带动，公司Q2 单季度实现毛利率15.8%，环比增长2.4pct，改善明显。公司2016H1 期间费用率下降近1.0pct，一定程度上抵消了毛利率下行带来的负面影响。公司报告期内实现净利率5.6%，同比提升0.5pct。

    　　变频压缩机高速增长，受益冰箱新能效标准推出报告期内，公司变频压缩机产品销售同比大幅增长78%。冰箱新能效标准将于2016年10 月实施，能效要求提升近40%。下游冰箱企业将逐步替换低能效压缩机，刺激变频压缩机市场需求进一步释放。此外，在我国冷链市场快速发展背景下，公司商用压缩机生产线一期预计将于今年逐步达产，将率先抢占压缩机商用领域市场份额。

    　　募投项目助力生产线升级，已获四川国资委批复同意2016 年5 月公司披露配股预案，按照每10 股配售不超过3 股的比例募集资金不超过8 亿元，投入高效、变频压缩机生产线智能化升级以及研发能力建设项目。公司升级改造后的生产线自动化程度将由20%提升至60%，有利于降低生产成本并提高研发竞争力。2016 年7 月，此次配股预案已获得四川省国资委批复同意。

    　　冰箱压缩机行业龙头，维持“增持”评级

    　　华意压缩作为冰箱压缩机行业龙头，将受益于高效、变频以及商用压缩机市场需求以及项目产能的逐渐释放，并拟通过外延并购的方式拓展第二主业，长期发展前景看好。

    　　我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.44/0.50/0.57 元。参考可比公司，给予公司2016 年26-28 倍PE，对应合理价格区间11.44-12.32 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，商用、变频压缩机市场需求不达预期。