广博股份(002103)简评：股票期权激励出炉 彰显转型信心跨境服务产业链持续布局 给予买入

　　事件

    　　7 月26 日晚，广博股份发布股票期权激励计划草案，拟向包括董事、中高层管理人员内共计35 人授予1000 万份股票弃权，占公司总股本2.81%。股票期权的行权价格为19.96 元/份。首次、预留股票期权各行权期的业绩承诺分别是以2015 年的净利润为基数，2016、2017、2018、2019 年净利润增长率不低于20%、50%、70%和100%（对应同比增速分别为20%、25%、13.33%、17.65%）。

    　　简评

    　　股票期权激励计划提振士气，彰显发展信心。

    　　（1）股权激励针对董事及核心管理层。本激励计划授予的激励对象共计35 人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及业务（技术）骨干，有利于股东与管理层利益一致，振奋团队士气。

    　　（2）预留份额有利于招徕优秀人才。其中首次授予900 万份股票期权，预留100 万份（假设在首次授予第12 个月授予），首次授予的股票期权应自授权日起满 12 个月后分期行权，激励对象应分四期行权，预留的股票期权激励对象应分三期行权。我们认为预留股权可为未来引入新的激励对象预留空间，有利于吸引内外部更多的优秀人才，为公司新业务带来新动力。

    　　（3）高业绩承诺与高行权价格彰显发展信心。一方面，公司行权价格19.96 元/股，激励对象获授的每份股票期权拥有在有效期内以行权价格购买1 股公司股票的权利，而目前公司价格尚19.71 元/股，与行权价格相比稍微倒挂（且规定公司在发生增发新股的情况下，股票期权的数量和行权价格不做调整）。另一方面，公司对于未来首次授予股权四次行权期和预留股权三次行权期分别设定了较高的业绩增速，承诺2016-2017 年年同比业绩增速不低于20%、25%、13.33%、17.65%，到2019 年业绩实现相对2015 年的翻倍增长，体现了公司对于未来发展的强烈信心。

    　　行业+政策双轮驱动，跨境支付发展迅速。

    　　（1）三大支付场景快速增长，驱动跨境支付需求爆发。跨境支付三大应用场景包括跨境电商、跨境旅游和海外留学。中国电子商务研究中心数据显示，2015 年，中国跨境电商交易规模为5.4 万亿元，同比增长28.6%（出口交易规模4.49 万亿元，跨境进口交易规模9072 亿元）；根据商务部数据显示，2015 年中国公民出境旅游人数达到1.2 亿人次，同比分别增长12%，境外消费1.2 万亿元；而2015 年中国留学生人数52.37 万人，同比增长13.9%，预计出国留学市场规模在2500 亿元以上。下游应用场景6-7 万亿市场空间巨大，且需求保持快速增长，将成为第三方支付需求的有力支撑。

    　　（2）第三方支付适合小额、高频跨境支付，有效补充了银行、卡组织的服务领域。在传统跨境支付市场中，卡组织和银行占据垄断地位，但其高手续费、支付便捷度低等问题影响着用户体验，而小额、高频跨境消费潮流的来临为低手续费，实时到账，并发能力强大的第三方跨境支付机构带来了发展契机。

    　　（3）政策逐步放宽，行业环境改善。目前外管局下发的支付机构跨境外汇支付业务试点单位增加至28 家，跨境电商单笔限额自1 万美元上调至5 万美元，为第三方跨境支付行业政策支持力度加大。且人民币跨境支付系统一期工程在2015 年10 月正式上线，便利跨境人民币业务处理，支持跨境货物贸易和服务贸易结算、跨境直接投资、跨境融资和跨境个人汇款等业务，为跨境支付奠定良好的基础设施建设基础。

    　　广博参股汇元通坚定转型步伐，全面布局跨境服务产业链。

    　　（1）原定增收购汇元通100%股权及配套募资方案因政策收紧而终止，现金参股实现绝对控制。公司虽终止重大资产重组方案，但改以现金参股汇元通26%的股权，而持有汇元通25%股权的宁波融畅为公司关联方，其有限合伙人之一宁波融合为广博董事长、董事及职工代表监事、高管等投资设立，另一有限合伙人任中杭为广博股份现任董事。通过此次参股，广博股份及其关联方直接和间接持有汇元通51%股权，对汇元通的经营发展有着绝对控制权，也再度彰显公司对汇元通质地和发展的认可。

    　　（2）汇元通为领先的跨境支付服务提供商，业绩高增长可期。汇元通在跨境第三方支付行业中具有先发优势，与银联、国际卡组织、海内外银行机构和主流第三方支付机构有着长期良好的合作关系，擅长提供小额的，高频率的支付服务。2015 年收入受大客户Uber 带动实现了453%的增长，归母净利润1 亿元。汇元通2016Q1 实现净利润580 万美元，对应税前净利润应为773 万美元，已完成全年业绩承诺27%左右，考虑到相关行业旺季往往集中在年中至年底，预计汇元通全年业绩超预期概率较大。

    　　（3）互联网营销、跨境电商、电子商务解决方案等多点开花，全产业链闭环打通。在互联网营销方面，2014年并购灵云传媒，打造流量入口，业绩贡献显著；在电子商务解决方案方面，2015 年参股泊源科技，旨在为中小电子商务企业提供电商解决方案，完善跨境支付产业链中卖家服务环节；在跨境电商平台——环球淘，在已有的B2B 经营模式基础上，着力打造成海外商品直接进入中国市场的M2B2C 一站式交易平台。公司旨在打通跨境服务全产业链，在文具主业稳健发展的基础下，新业务的开拓有望带来业绩的加速增长。

    　　投资建议：广博股份文具主业稳健发展，互联网转型持续推进，跨境服务产业链布局日趋完善。若不考虑汇元通并表因素，则公司2016-2017 年归母净利润分别为1.06、1.38 亿元，EPS 分别为0.23、0.30 元/股，对应PE 分别为86、66 倍。若不考虑汇元通对报表的贡献时点因素，按其业绩承诺全年预测，则预计公司2016-2017年备考归母净利润分别为1.44、1.89 亿元，同比分别增长75%、31%，对应EPS 分别为0.31、0.41 元/股，对应PE 分别为63、48。考虑到股权激励计划展现长期业绩持续增长的计划，上下利益一致，给予“买入”。

    　　风险因素：传统主业发展放缓，灵云传媒及汇元通等公司未能完成业绩承诺。