西部证券(002673)中报点评:业绩下滑符合预期 细分业务仍具亮点

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:高建/戴绍文 日期:2016-07-27

  点评事件:

      西部证券公布了2016 年半年度报告,市场行情原因,上半年公司营业收入16.99 亿元,同比减少43.67%;归属于母公司的净利润5.89 亿元,同比减少61.21%;净资产为119.78 亿元,同比减少1.77%。

      主要观点:

      经纪业务收入大幅下降,业务结构持续优化。公司受上半年市场股基交易量萎缩影响,经纪业务收入6.14 亿元,同比下降64.68%,在营业收入中占比由2015 年末的52%下降到32%。其他业务收入占比均有提升,总体结构优化,综合业务发展模式缓和经纪业务收入大幅下滑的冲击。

      投行、资管持续发力,业绩稳步提升。上半年公司投行业务收入2.21 亿元,同比增长106.44%;共完成IPO 报会7 家及14 家债券主承销项目。

      公司资管业务收入0.42 亿元,同比增长111.66%,资管总规模653.03 亿元,较2015 年底增长53.51%,其中,集合资产规模64.80 亿元,定向资产规模533.20 亿元,专项资产规模55.03 亿元,主动管理比例待提升。

      自营业务开展保持稳健。受宏观经济形势、证券市场行情波动影响,公司自营业务收入较上年同期下降39.26%,公司始终保持较为稳健的投资风格,在弱市环境中合理进行资产配置,6 月末自营资产配置债券占比62%,较期初 55%显著提升,股票、基金占比降至 17%。

      固定收益业绩亮眼。公司上半年固定收益业务收入1.19 亿元,同比增长729.45%,成功发行15 单债券承销项目,完成财务顾问项目 1 笔,实际管理的债券投资顾问类产品10 只。当前,公司固定收益业务的客户以资质较好的国有产业类公司为主,“以产业客户为基础”业务策略初现成效。

      投资建议:随着市场回暖、行业经营环境改善,预计公司16/17/18 年EPS为0.43/0.52/0.66,对应目前股价PE 为60.06/50.52/39.26,给予增持评级。

      风险提示:市场下行带来业绩与估值双重压力。