海鸥卫浴(002084)深度研究：掘金定制整装卫浴蓝海市场

　　投资逻辑

    　　全球知名高档卫浴产品制造供应商。公司是目前国内最大的高档水龙头、卫浴五金产品制造服务供应商之一，销售网络涵盖欧洲、美洲及亚洲市场，主要客户包括全球顶级卫浴品牌商。目前海外市场仍为公司的主要收入来源，占比85%。公司自2012 年积极转型，在加速发展整组卫浴产品业务的同时向住宅节能和工业节能领域拓展。

    　　携手齐家网积极推进电商渠道。公司与齐家网形成交叉持股结构，并签署战略合作协议，合力开发定制整装卫浴空间业务。公司可以借力齐家网进行互联网业务拓展，实现OTO 运营模式。

    　　布局智能家居领域，子公司获批在新三板挂牌。子公司“爱迪生”致力于国内外节能产品市场，全面拓展热改项目市场，完善供暖计费系统和通断时间面积法热计量系统的应用开发。日前，爱迪生已收到全国股转系统批复，将在新三板挂牌协议转让。

    　　进军定制家居蓝海市场：定制整装卫浴。整装卫浴采取工业化生产及干法施工方式，可以有效解决目前卫浴空间的现场施工工期长、能耗高、污染大、无品质保证、易渗漏等痛点。目前整装卫浴在我国发展尚处于起步阶段，对比日本，整装卫浴在日本酒店领域的普及率已达90%以上，在住宅领域的普及率也超过70%，随着我国住宅产业化程度提高及居民住宅质量要求提升，整装卫浴也将成为必然发展趋势。本次非公开发行募集资金主要用于收购苏州有巢氏、建造定制整装卫浴空间项目同时进行营销推广。募投项目完成后，公司将成为产品链涵盖“水龙头等卫浴产品加工—卫浴品牌产品—整装卫浴制造—酒店、住宅等终端客户”的完整生产能力的企业。

    　　估值和投资建议

    　　公司是高档卫浴产品制造龙头企业，我们看好公司进入定制整装卫浴市场的前景。我们预计公司2016-2018 年EPS 为0.12/0.14/0.21 元/股，对应PE分为95/82/56 倍，首次给予“增持”评级。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险、汇率波动风险、募集资金运用风险