开尔新材(300234)：悲观预期已较为充分 新材料小巨人启航

本报告导读:

    我们认为悲观的预期已反映较为充分(2016 年上半年业绩预告为大幅负增长),而2016 年下半年有望进入业绩同比大幅提升的拐点,首次覆盖给予“增持”评级。

    投资要点:

    首次覆盖给予“增持评级”。我们认为悲观的预期已反映较为充分(2016 年上半年业绩预告为大幅负增长),而2016 年下半年有望进入业绩同比大幅提升的拐点(基数亦较低),而员工持股亦有望近期完成,我们预测2016-17 年EPS 为 0.48、0.79 元,参考可比公司2017年38 倍PE 估值,我们给予目标价30.00 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    工业搪瓷材料领域新机遇新变化:我们认为2015 年政策推出“近零排放”(中东部发达地区2018 年前对燃煤机组全面实施超低排放和节能改造,其他地区2020 年完成)提供了新的政策机遇,我们认为公司品类有望延伸到政策受益品种低温省煤器及烟囱烟道领域,而搪瓷材料极优的性价比有望帮助公司在该领域实现突破。

    “稳增长”轨交先行,地铁内立面龙头受益。公司是地铁内立面搪瓷材料龙头,市占率超过60%,内立面搪瓷材料2015 年营收占比约四成,我们判断“十三五”期间,轨道交通是“稳增长”的主要方向,行业有望保持高速增长,公司或将充分受益。

    珐琅板产能释放,成为业绩新亮点。公司2012 年启动珐琅板幕墙业务,但因为生产线与地铁内立面材料重合且地铁毛利率较高,抑制了幕墙发展。我们认为2016 年50 万平方米/年新增珐琅板产能投产,将解决公司的产能瓶颈问题。随着珐琅板推广及下游客户接受程度逐步提升,有望成为公司新的利润点。

    风险提示:轨交需求放缓,电厂改造进度低于预期。