勤上光电(002638)深度研究:开民办教育收购先河 先发优势打造教育生态

类别:公司 机构:广州广证恒生市场研究有限公司 研究员:李亚军/肖明亮 日期:2016-07-26

  投资要点:

      教育资产证券化大潮下,资金充裕+项目储备丰富确立先发优势:我们看好政策逐步放开推动教育资产证券化大潮。短期来看,当前政策尚属模糊状态下,公司是国内首家发股收购教育培训资产获得过会的民营企业,凭借在手充裕现金资源(账上现金15 亿+配套融资18 亿),同时具备良好发债条件和产业并购基金,调动资金充裕可观;长期来看,公司携手华夏人寿,后者作为定增完成后公司的第二大股东,在教育领域储备有丰富优质的教育资产,看好后续双方强化合作,致力于打造勤上光电为优质教育资产平台;

      布局教育大幕方启,外延持续布局国际学校资产等:公司转型教育板块大幕方启,收购龙文教育落地K12 领域教育资源,积极开发O2O实现线上线下协同导流与转化,由K12 一对一延伸一对多小班教育模式,挖掘增量市场,促进学生导流。我们认为出国留学人数持续增长背景下,国际学校等在分类管理改革后面临快速发展机遇,当前公立与外籍国际学校在K12 领域的招生规模远远难以满足国内需求,民办国际学校方兴未艾,公司预期后续延伸国际学校,将充分开发高盈利水平的国际学校教育领域。

      LED 板块企稳回暖,历年减值充分有望释放业绩:LED 行业经历一轮行业洗牌,价格大幅下降,进入2016 年以来LED 产品价格有所企稳。过去两年公司减值测试充分,减值水平相对较高,资产干净,今年有望随行业企稳回暖释放业绩。

      盈利预测与估值:不考虑新的外延并购,我们预计龙文教育并表后,公司2016-2018 年备考业绩分别为2.2、2.52、2.89 亿元,对应EPS 分别为0.15/0.17/0.19 元,对应当前股价67、58、51 倍PE ,首次覆盖,强烈推荐。

      风险提示:LED 行业持续恶化、外延并购不达预期、民促法修订缓慢