重庆路桥(600106)深度研究：低估值收购渝涪高速 路桥主业再添动能

　　调整方案不再收购光伏资产，发行股份购买渝涪高速：重庆路桥7 月23 日公告，鉴于目前长顺信合下属部分光伏电站项目所涉及的电力业务许可证、规划许可、建设许可等标的资产必备的重要业务资质和手续文件仍未能取得，加之相关电站后续经营受当地电力消纳及外送等因素影响较大，因此拟对本次重大资产重组方案进行调整，预计将构成方案重大调整。其新收购方案变更为：

    　　拟以发行股份方式向公司控股股东国信控股购买其持有的渝涪高速37%股权，发行股份价格为6.56 元/股，总计3.03 亿股，价值19.91 亿元，作价对应15 年静态估值为17 倍，动态估值16 倍，低于上市公司目前28 倍左右的动态估值水平。发行完成后，公司总股本将由9.08 亿股变更为12.11 亿股。

    　　重庆路桥现营一路三桥：重庆路桥以BOT 项目、过桥费为最主要业务来源。

    　　在路桥资产方面，公司目前正在经营的桥梁道路主要有一路三桥：长江石板坡大桥、嘉陵江石门大桥、嘉陵江嘉华大桥、长寿湖旅游专用高速公路，其中长江石板坡大桥收费权也将于2016 年到期，另外过去几年中，嘉陵江牛角沱大桥与南山旅游公路两项特许收费权均于2010 年到期。因而本次的资产收购将能狗延展公司路桥资产未来收益的年限：本次收购完成后，收费权最近到期的公司资产将是嘉陵江师门大桥，其余资产均在2030 年后到期。

    　　渝涪高速为重庆重要干道，近年来业务稳定：渝涪高速特许经营管理的渝涪高速公路由G50 沪渝高速公路渝长段和长涪段组成，全长约为118 公里。目前曾对渝涪高速造成一定分流作用的沿江高速公路日均通行费收入增幅开始逐步放缓，分流影响趋于稳定，而渝涪高速公路则因其为国家高速主干线、道路桥隧比低及直达主城内环等因素，车流量有所回升，日均通行费收入渐趋稳定。

    　　投资建议：公司本次收购的渝涪高速未来将较大程度上缓解公司路桥资产到期问题，确保旗下路桥资产收费的可持续性，加之收购估值较低，给予增持-A 投资评级，6 个月目标价8 元。

    　　风险提示：收购资产盈利能力不及预期