华胜天成(600410)深度报告:看齐“中国小IBM ” 产业基金助跑

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:张镭/雷雳 日期:2016-07-25

  公司国内领先的IT 集成与云计算服务商,打造高端计算新增长点。受益于国产化和自主可控,公司吸收引进IBM 技术,逐鹿中高端市场。同时,在旅游、环保等行业延伸应用,并前瞻性布局于 联网+新能源汽车,建议重点关注。

      投资要点:

      国内综合IT 服务领导者,缔造中国自主可控的“小IBM”。公司传统主业为IT 集成商,客户为电信、金融、邮政等大型机构。06-15 年,公司收入规模约从17亿到48亿,扩张较稳健,CAGR 约12%。在过去4 年,公司经历毛利率下滑及转型的阵痛。站在自主可控和国产化的风口,公司消化IBM 技术做自主产品,通过2~3 年的铺垫,已在全国推出Power 服务器、存储、中间件、数据库等完善的自主可控产品体系,并建立了完整的外部销售渠道。

      瞄准中高端市场国产化,服务器放量渐近。我国2015 年服务器市场规模约491 亿,IDC 预计15-18 年CAGR 为21%。市场份额方面,x86:非x86(小、大型机)=6:4。其中,小型机作为高端服务器,数据处理能力强、稳定性和安全性更高,应用于金融、银行、税务、海关、气象等关键业务;毛利率远高于x86。在自主可控的大势下,国产厂商开始竞相逐鹿由IBM、Oracle、HP 主导的小机市场。目前国产几大品牌有:新华三、新云东方(华胜天成控股、IBM 持股19%)、浪潮、华为、联想等。截止15 年底,公司的自主服务器已有近5 千万收入,公司预计16、17 年将逐步进入放量期。此外,公司已获定增批文,拟投入26 亿于TOP 项目,加快高端计算的步伐。

      行业应用延伸,产业基金助跑。公司为邮政做了十年流通溯源的软件开发,此次定增中约3 亿拟投入大数据,应用于环保、旅游等领域。公司间接持有NEVS(拓展瑞典萨単)10.78%股份,前瞻性打入新能源车充申网络管理、无人驾驶、租赁、车联网等IT 环节。近两年加快对外投资与合作,如认购海外基金、远光软件战略合作、成立TOP 产业基金等。我们预计16-18 年EPS 至0.10/0.13/0.18 元,首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价13.5 元。

      风险提示:自主高端计算产品推广低于预期、传统业务毛利率下滑的风险