华胜天成(600410)深度报告：看齐“中国小IBM ” 产业基金助跑

　　公司国内领先的IT 集成与云计算服务商，打造高端计算新增长点。受益于国产化和自主可控，公司吸收引进IBM 技术，逐鹿中高端市场。同时，在旅游、环保等行业延伸应用，并前瞻性布局于 联网+新能源汽车，建议重点关注。

    　　投资要点：

    　　国内综合IT 服务领导者，缔造中国自主可控的“小IBM”。公司传统主业为IT 集成商，客户为电信、金融、邮政等大型机构。06-15 年，公司收入规模约从17亿到48亿，扩张较稳健，CAGR 约12%。在过去4 年，公司经历毛利率下滑及转型的阵痛。站在自主可控和国产化的风口，公司消化IBM 技术做自主产品，通过2~3 年的铺垫，已在全国推出Power 服务器、存储、中间件、数据库等完善的自主可控产品体系，并建立了完整的外部销售渠道。

    　　瞄准中高端市场国产化，服务器放量渐近。我国2015 年服务器市场规模约491 亿，IDC 预计15-18 年CAGR 为21%。市场份额方面，x86：非x86（小、大型机）=6:4。其中，小型机作为高端服务器，数据处理能力强、稳定性和安全性更高，应用于金融、银行、税务、海关、气象等关键业务；毛利率远高于x86。在自主可控的大势下，国产厂商开始竞相逐鹿由IBM、Oracle、HP 主导的小机市场。目前国产几大品牌有：新华三、新云东方（华胜天成控股、IBM 持股19%）、浪潮、华为、联想等。截止15 年底，公司的自主服务器已有近5 千万收入，公司预计16、17 年将逐步进入放量期。此外，公司已获定增批文，拟投入26 亿于TOP 项目，加快高端计算的步伐。

    　　行业应用延伸，产业基金助跑。公司为邮政做了十年流通溯源的软件开发，此次定增中约3 亿拟投入大数据，应用于环保、旅游等领域。公司间接持有NEVS（拓展瑞典萨単）10.78%股份，前瞻性打入新能源车充申网络管理、无人驾驶、租赁、车联网等IT 环节。近两年加快对外投资与合作，如认购海外基金、远光软件战略合作、成立TOP 产业基金等。我们预计16-18 年EPS 至0.10/0.13/0.18 元，首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价13.5 元。

    　　风险提示：自主高端计算产品推广低于预期、传统业务毛利率下滑的风险