华伍股份(300095):工业制动器龙头寻求新突破

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣 日期:2016-07-25

  华伍股份今年频频出手,收购安德科技100%、拓展城轨制动器市场,完成员工持股计划并锁定三年,公司战略转向积极,仍存在并购预期,目前市值仅50 亿,回调可买入!

       华伍股份起家于工业制动器制造,目前布局五大业务板块:工业制动器及其综合服务、轨交板块、军工通航、风电运营及维保、新能源及其他。华伍股份工业制动器产品市场占有率和盈利居行业首位,是我国工业制动器行业的领头军。2016 年半年报业绩预告归母净利2191.64 万元-3130.92 万元,同比下降0-30%,下半年考虑并表安德科技,全年业绩有望实现增长。

       工业制动器国内市场竞争格局:工业制动器产品专业分工强,在各细分领域基本由少数企业垄断,尤其是中高端产品。起重运输机械和冶金设备用制动器领域以德国BUBENZER 华伍股份和SIBRE 为代表,电用制动器、安全制动器领域则以法国SIME-Strong 和丹麦的Svendborg 为代表。在轨道交通装备制动器市场,德国克诺尔Knorr 占据了70%左右的高铁市场和40-50%的城轨市场。华伍股份正在积极开拓城轨制动器及市场。

       目前风电制动器业务收入占工业制动器业务收入比例接近50%,国内风电制动器产品市占率第一。华伍已切入国内前十大风机整机厂商的供应链体系,并进入通用电气和西门子的配套体系。

       攻坚城轨制动器。我们预测“十三五”期间国内城轨年均投资完成额超6000亿,相比“十二五”年均投资增长151%。公司收购上海庞丰快速切入城轨制动器领域。全世界每年轨道交通制动系统销售额约为400 亿人民币,克诺尔轨道车辆系统年销售额30 亿欧元,华伍在城轨制动器领域存在进口替代空间。

       首次覆盖予以“审慎推荐-A”投资评级。我们认为传统的工业制动器包括风电制动器增长相对平稳,公司正在航空部件、城轨制动器方向积极布局,今年收购的安德科技和将量产的城轨制动器,将提升公司的收入及盈利水平,我们预计2016-2018 年摊薄EPS0.17、0.25、0.30 元,2017 年动态PE55 倍,与军工估值接近,包含对未来新产品和并购的预期。2016 年5 月完成对大股东的定向增发及员工持股计划,锁定三年,显示了公司的信心。

       风险提示:新业务拓展风险、收购整合风险。