北京科锐(002350)深度研究：配网电力设备优势企业 布局能源服务、军工领域

　　报告摘要：

    　　配网电力设备企业寻求新的成长空间

    　　公司是技术导向型配电设备制造企业，主营业务为配电及控制设备的研发、生产与销售，产品基本涵盖了配电网系统的一次设备和二次设备，从公司收入结构上看，以一次设备为主，二次设备为辅。配网开关、变压器、电力电子成套设备等一次设备共占比80%左右，二次自动化产品约占12%。公司主营收入保持增长趋势，但随着产品竞争的激烈和集中招标价格的下降，开关、变压器产品毛利水平受到一定影响，净利润情况呈下降趋势，促使公司在电力体制改革及军工领域寻求成长空间。

    　　农配网具备投资空间，主业利润有望反弹

    　　考虑到配网建设行动计划和新一轮农配网升级改造的逐渐落地，未来三年公司主营业务营业收入将继续保持增长趋势。我们预计公司有望凭借技术研发优势整合一二次设备研发、生产、销售，满足市场对智能化和模块化的要求，同时有望拓展铁路和新能源市场，公司主营产品毛利率有望保持平稳，盈利能力有望加强。

    　　电力体制改革催化能源服务发展

    　　2015年3月，中共中央、国务院下发的《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》

    　　开启了新一轮电改的大门，电改配套文件陆续发布，电改各项工作稳步推进。能源服务是能源互联网的重要环节，在节能服务、需求侧响应、电力设备运维等方面具备发展空间。公司在贵州、河南、广东等地布局配售电公司及能源服务公司，看好公司未来在配售电及能源互联网领域的成长空间、先发卡位优势及异地拓展的能力。

    　　参与设立投资基金，进入军工领域

    　　参与设立北京国鼎军安天下股权投资合伙企业，聚焦军民融合领域，有望通过从事对军民融合相关产业优质公司及优秀团队进行直接或间接的股权投资，实现良好的投资效益。公司与丰年资本合作，有望凭借丰年资本有在军工投资领域自身的技术和优势资源，接触优质军用电源和军用电力系统等领域并购项目，继续寻求军工领域成长空间。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　预计公司16-18 年EPS 分别为0.27、0.36 和0.46 元，对应PE 分别为77X、58X 和45X，看好公司多地电改布局及进军军工领域的成长空间，维持“强烈推荐”评级。

    　　一、 风险提示：

    　　1）农配网建设投资不达预期；2）电力体制改革进展不达预期；3）军民融合进展不达预期。