星美联合(000892)点评：重组过会 “优IP+强运营”进军文娱领域

　　星美并购重组过会，印证资产优质性：2016 年7 月21 日，星美联合发行股份购买资产并募集配套资金获证监会有条件通过。星美联合以总作价30亿元购买欢瑞世纪100%股权，对应欢瑞2015 年静态PE 为17.5 倍，欢瑞承诺2016-18 年度实现归母净利润不低于2.41/2.90/3.68 亿元。同时星美联合非公开发行股票募集配套资金不超过15.3 亿元，主要用于欢瑞世纪未来影视剧投资、制作。我们认为，在监管趋严、影视公司并购屡屡受挫的市场环境下，星美联合此次并购重组过会，充分印证了并购资产的优质性。

    　　欢瑞深耕影视剧制作，具有强大的IP 变现能力：欢瑞投资的《宫1》、《宫2》、《古剑奇谭》、《活色生香》等多部剧集均为现象级大剧，其中《古剑奇谭》

    　　《活色生香》为公司带来收入均超过1 亿。2015 年，欢瑞主投的《盗墓笔记》

    　　成为网络剧市场上首个传奇，首日播放量破1 亿，截至目前《盗墓笔记》点击量高达33.7 亿，在爱奇艺历史影片播放排行中排名第7 位。欢瑞2013-15年实现归母净利润分别为2,950.5 万元、5,110.7 万元和17,128.3 万元。我们认为，欢瑞“强IP+精制作”，拥有强大的IP 变现能力。

    　　《诛仙》《麻雀》等强IP 大剧蓄势待发：欢瑞世纪拥有20 余个IP 储备，项目储备充足，具备抵御影视行业波动性的能力。欢瑞出品、发行的仙侠小说开山之作《诛仙。青云志》定档2016 年8 月8 日，将由湖南卫视首轮独播，芒果TV、腾讯视频、优土同步在线上映。欢瑞参与出品的海飞原著小说改编的谍战革命剧《麻雀》也将在年内登录湖南卫视“金鹰独播剧场”。从公司多个爆款IP 制作、发行经验上来看，我们认为公司《诛仙》等重量级IP 有较大可能性再次引爆市场。

    　　游戏、电影业务发力，进一步实现IP 多渠道变现能力：从电视剧（网络剧）扩展到游戏、电影，欢瑞世纪已经形成了一个非常完整的IP 全产业链开发链条，欢瑞与光线联合出品的电影版《古剑奇谭》已开拍，预计于2017 年上映；而欢瑞营销（星美联合2015 年10 月成立的子公司）又能够为公司电视剧、电影、游戏和艺人经纪方面提供全案宣传推广服务，2016H1 实现营收619.4 万元。欢瑞世纪泛娱乐生态已形成。

    　　盈利预测：我们看好欢瑞影视剧的市场表现和IP 多渠道变现能力，短期催化剂：《诛仙。青云志》《麻雀》市场表现良好。预测2016-18 年公司EPS 分别为0.25/0.33/0.40 元，对应PE 为58/44/36 倍。目标价18.4 元，增持评级。

    　　风险提示：影视剧市场表现不及预期