宝硕股份(600155)点评：资产重组获有条件通过 华创证券迎来发展良机

投资要点:

    事件:7 月21 日证监会召开2016 年第48 次并购重组委工作会议,宝硕股份发行股份购买华创证券股权并募集配套资金的交易获得有条件通过。

    公司实际控制人仍为刘永好。公司将通过发行股份的方式收购华创证券100%的股权,交易价格为77.5 亿,同时向南方希望、北硕投资等10 名特定对象定增,募集配套资金不超过77.5亿。此次交易完成后,刘永好将通过新希望化工、南方希望和北硕投资合计持有公司18.6%的股权,仍为公司的实际控制人。

    华创证券机构业务快速增长,自营业务、资管业务将加大投入。1)华创证券研究能力突出,机构业务快速增长。公司自2009 年以来不断加强研究团队建设,在多个研究类评比中均有出色表现,在中小券商中处于领先地位,因此近几年公司机构佣金市场份额持续提升,2015年提高至2%,行业排名进入前20;2)加强自营业务、资管业务和信用业务投入。华创证券拟将30 亿用于自营业务、25 亿用于融资融券业务、10 亿用于主动型资管业务。由于净资本规模较小,公司业务规模增长落后行业,尤其在《证券公司风险控制指标管理办法》修订后,风控要求更为严格,此次补充资本金能够有效地打开业务空间。考虑华创证券固定收益投资能力较好、债务置换降低财务成本以及主动资管规模的提升,收入贡献预计将有明显改善。

    率先完成股权激励,有利于员工积极性的提高。2014 年12 月华创证券通过了由核心员工和经营管理层通过员工持股平台向公司增资的议案,并于2015 年完成。重组前员工持股占比为4.99%,预计重组后员工持股占比约为2.1%,且由于此次交易晚于2016 年4 月8 日完成,因此员工持股锁定期为12 个月,股权激励将员工利益与公司利益相结合,能够提高员工工作效率和积极性,有利于公司未来发展。

    维持“买入”评级,不调整盈利预测。用PB 法为传统业务估值,给予3 倍PB,对应10 亿市值;交易完成后,根据备考报表数据2015 年末华创证券净资产约为114 亿,目前对应的可比公司太平洋PB 估值为2.56 倍,若考虑宝硕股份目前市值较小、弹性较大,复牌后可能较可比公司有10%左右的溢价,因此我们预计目标价16.7 元-18.4 元,较目前仍有14%-25%的空间,维持“买入”评级。不调整盈利预测,预计2016-2018 年EPS 分别为0.39 元、0.42元和0.48 元,对应最新收盘价的PE 分别为38 倍、35 倍和31 倍。