宝硕股份(600155)点评：宝硕携手华创 有情人终成眷属

　　华创注入，历时半年，终获证监会有条件通过。宝硕股份于2016年7月21日收到证监会通知，公司并购重组事项获得有条件通过。华创证券即将正式注入宝硕股份，间接登录资本市场。华创证券立足贵州、布局全国，是一家全牌照的综合类证券服务机构。双方的牵手，有望帮助宝硕实现从传统的塑料管材业务向现代证券业务的全面转型，未来市场空间巨大，值得期待。

    　　华创作为特色化小型券商，经纪业务颇具看点。公司零售经纪业务立足贵州，充分发挥地缘优势，完美演绎区域型券商本土佣金定价能力；此外公司机构业务方面表现尤为突出，2009年成立研究所并迅速崛起，凭借突出的研究实力，在基金分仓上实现大踏步发展，公募分仓收入行业排名从2014年的22位上升至2015年中的18位，较公司规模的行业排位明显超出。得益于零售经纪业务的较强区域定价能力和出色的机构经纪业务能力，公司整体佣金费率在0.12%左右，明显高于当前各上市券商佣金水平。公司目前在全国布点47家营业部及4家分公司，股票交易市占率长期稳定在0.25%，行业排名70以内。

    　　间接控股地方股交所，深入资产获取端。公司直投子公司金汇资本，控股贵州酒交所和贵州股权金融资产交易中心等非标资产平台。在此基础上，公司通过投行和资管业务线深入挂牌资产背后，在掌握优质资产来源的同时也介入资产创设、交易、发行等全生命周期，拓展服务链条，明显增厚业绩。

    　　独创券商与非标金融资产有效结合模式。华创证券的战略重心在资产交易平台上，公司目前已经间接控股了贵州股权金融资产交易所。华创模式的独特在于利用多项业务牌照对平台非标资产的深度介入，这使得公司在资产获取、风险控制端具有更强的议价能力，且以满足多层次客户需求特点和风险偏好的金融产品为重点，构建了非标准化资产挖掘、产品创设、发行、交易等功能为一体的创新业务综合金融服务平台。

    　　我们认为华创证券作为极具特点的区域型小券商（隐含机构业务特色和“券商+非标”的独创发展路径），其动态PB估值较估值较为合理的6家上市小型券商中枢估值给予30%溢价；同时华创非直接上市型券商给予10%折价；此外保守考虑不予传统管材业务估值；华创证券注入后宝硕股份备考总股本扩大至18.06亿股，对应一阶段目标价17.29元，备考市值合计312亿元，对应空间18%。另外宝硕股份流通盘相对较小，短期股价或更具弹性，强烈推荐。

    　　2016-17年EPS为0.27元和0.30元。

    　　风险：市场风险