星美联合(000892)点评：产业布局为盾 模式创新为剑

　　投资要点

    　　事件内容：星美联合于2016 年7 月21 日收到中国证监会通知，经中国证监会上市公司并购重组审核委员会于2016 年7 月21 日召开的2016 年第48 次并购重组委工作会议审核，公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。

    　　事件点评：

    　　顺利过会，一扫阴霾：自5 月份市场传出证监会加强对“传媒、游戏、互联网金融”等新兴产业跨界并购重组的监管，传媒板块就始终处于质疑和被质疑的漩涡之中，进而对传媒板块整体估值产生了相对消极的影响。此次星美联合顺利过会，在一定程度上肯定了监管机构对于并购重组减持“一事一议”的原则，对整个传媒板块有着较强的积极作用。另一方面，也充分证实了星美联合的经营状态的稳健性和未来业务的成长性。

    　　强势打造核心IP，持续发力泛娱乐生态：公司独具前瞻眼光，持续购买了大量优质IP，包括《古剑奇谭》，《盗墓笔记》，《诛仙》，《昆仑》，十年一品温如烟等超级IP。其中公司于今年倾力打造的核心IP《诛仙青云志》将于8 月8 日登录湖南卫视，同时由腾讯视频全网独家首播。该部作品从前端IP打造、演员阵容，到宣发执行均表现出极强的竞争力。后续《诛仙青云志》手游也将推出，至此公司的泛娱乐生态将实现IP 的全方位变现价值。

    　　核心投资逻辑：

    　　我们认为行业的核心竞争力在于IP 在全产业链的商业价值转化，如何转化到最大值，其中包括拥有IP/培育IP，IP 在中游例如宣发渠道，新产品研发上的商业化；IP 在下游例如周边，影游，艺人经纪等的商业化。同时，公司坚持走精品剧路线，我们认为公司未来估值进一步的提升，在全产业链的进一步深耕细作和走在模式创新前列，是未来公司发展的重要方向。

    　　公司持有的优质IP 例如《盗墓笔记》、《诛仙》、《昆仑》、《沧海》等，同时还在不断的挖掘更多优质的IP 资源，通过未来3-5 年的消化，能够不断地提升自身的IP 培育能力，前景可期。

    　　公司充分实现了制作，宣发，渠道的一体化，爆款作品连连，践行创新模式，稳固国内卫视周播剧模式，刷新网络剧模式。2014 年在湖南卫视播出的《古剑奇谭》使国内首次奠定稳固周播剧场模式。其于2015 年播出《盗墓笔记》也首次在网络上以每集500 万的价格成为 “天价”网络剧。

    　　公司于2015 年一部《古剑奇谭》成功打开了国内的青春偶像市场，以李易峰为代表的国内青春偶像正在席卷整个内地娱乐圈，而国内偶像市场也已经从日韩男团组合成员向国内青春偶像转变，艺人经纪利润贡献显著。同时，通过公司之前研发的游戏作品，以及后续《诛仙青云志》手游的推出，我们也可看到公司通过对影视作品的深入挖掘，能够有效的实现向游戏形式的延伸，做到真正的影游互动，为公司带来可观的现金流和利润，前景可期。

    　　盈利预测及投资建议：星美联合业绩承诺2016/2017/2018 年未来三年归属母公司净利润分别为2.41亿元、2.90 亿元、3.68 亿元。根据下半年文化服务行业GDP 贡献率持续提升的判断，我们认为星美联合成功过会后，将持续发力泛娱乐生态，不断提升其核心IP 的变现能力，同时以众多艺人为主导，打造青春偶像新格局。我们预测公司2016-2018 年实现归属母公司净利润分别为3.60 亿元、4.22 亿元、4.91 亿元，对应PE 分别为61.1X、52.1X、44.8X，增发后总股本9.8 亿股，短期增发摊薄后目标市值220 亿，推荐买入。

    　　风险提示：1）股市系统性风险；2）文化行业政策趋严