亚通股份(600692)深度报告：崇明岛龙头企业 政策受益潜力大

　　投资要点：

    　　2015 年营业状况较好。公司2015 年营业收入为5.2 亿元，同比上涨13%，实现毛利率16%。其中商品销售业务贡献3.1 亿，占比59%；房地产销售1亿元，占比20%。2015 年以前公司主要是以房地产开发为主营业务。2015年商贸营业收入首次超过房地产销售，其主要原因是公司在同年增资贸易孙公司上海善巨国际贸易，加大了贸易在经营业务的比重。

    　　崇明岛龙头企业，多业发展。亚通股份自1993 年股改上市以来，一直是崇明岛唯一的上市公司。在20 多年的发展历程中，公司曾经是崇明岛水陆运输的垄断企业。随着房价上涨和长江隧道落成，公司在水陆运输方面收到冲击，转而主营房地产开发业务。与此同时，公司主线经营多线发展的历史由来已久，从90 年代公司便试水生态农业、高科技农业和旅游业等，并拥有生态农业用地累计2500 亩，为公司后续发展提供潜力。

    　　受益政策扶植，土地储备开发潜力大。上海市将崇明岛的发展定位为现代化生态岛。计划到2020 年，崇明岛将逐步完善各区域的发展建设，成为集合国际会议、度假休闲、科教研创和新城镇的新型岛。

    　　崇明岛由县升区预期加大，公司有望直接受益。在国家大力推行现代化生态岛建设的背景下，崇明维持原有县级机构已有不当之处，由县升区预期强烈。若能落地，由县升区首先将使崇明与上海其他区域处于相对更平等的地位，提高崇明在上海市的地位，获得与其他18 个市辖区相同的待遇，为崇明进一步发展打下基础。其次，将带动崇明的第一、第二和第三产业平衡发展，也更符合现在崇明的发展水平。考虑公司将参与崇明岛新城镇建设，一旦政策落地有望潜在受益。

    　　与时俱进的管理，各部门相辅相成。公司在业务方面经营范围较广，相比公司经营单一业务，这样所带来的下行风险较小。目前公司拥有参股、持股的子公司超过20 个。与此同时，亚通股份在管理和资本流动方面不断完善，设立的子公司从功能上看包括招商引资、产业经营、资产管理（实现资产流转和资金回笼）和自营投资。公司在管理整个业务体系方面的逐步完善将支持公司未来可持续性发展。

    　　投资建议：“增持”评级。上海市十四届人大常委会第三十一次会议将在下周审议表决崇明撤县设区若干问题决定草案。崇明撤县设区后将对区域内基建投资、房价、旅游开发产生重大影响。考虑到公司经营和政策扶持方面的特殊性，我们采参考可比公司中福海峡（平潭）发展过去三年平均市盈率141倍，给予亚通股份2016 年105 倍市盈率，目标价格19.95 元。风险提示:政策不达预期。