神州长城(000018)更新报告：大刀阔斧布局医院 戴维斯双升可期

本报告导读:

    公司近期接连投资鹿邑县人民医院PPP 项目与贵州钟山凉都红桥三甲医院,医院布局迅速,拟定增25 亿补强资金实力,目标价14.93 元,增持。

    事件:

    公司近期连续投资鹿邑县人民医院PPP项目,成为贵州钟山凉都红桥三甲医院投资合伙人。

    评论:

    增持。维持预测公司2016/2017 年EPS 为0.32/0.43 元,若考虑增发预测为0.28/0.39 元。考虑公司医疗产业布局加速落地,拟定增25 亿,若完成后公司将获足够资金支持,同时参考可比公司估值,维持目标价为14.93元,对应 2016 年PE 为47 倍,维持增持。

    医建项目再落地,大刀阔斧布局医疗产业。1) 7 月18 日公司投资4896万元控股曙光医疗51%的股权,为鹿邑县人民医院(二级甲等综合性医院)迁建项目一期工程PPP 项目SPV 公司,该项目总投资约4.8 亿元,建设/运营期分别为2/10 年,公司不仅可获得装饰业务/投资收益(年回报率7.35%),且可提升在医院PPP 项目建设运营的能力;2)7 月21 日,公司成为凉都红桥三甲医院项目的投资合伙人,钟山经济开发区以145 亩项目用地出资占股20%,公司出资持股80%,项目总投资10 亿元,建设项目包括三甲医院门诊/急救中心/体检中心等,为公司目前为止投资建设的最大医院,将大幅提升公司医院建设经验,为后续医院医疗布局再添筹码;3)公司在医院投资上已有多次斩获,与四川佳乐、国药控股等展开合作,嫁接自身丰富的EPC 经验,未来将加速持续布局医院医疗第二主业。

    实际控制人&医疗产业合作方参与定增,转型医疗决心大。1)公司拟以10.41 元/股发行约2.4 亿股募集资金25 亿(补流21.9 亿),锁3 年,实际控制人拟认购12.5 亿(认购完成实际控制人及一致行动人控股比例从37.65%提升至39.18%),显示公司发展强大信心;2)北京安本医疗投资拟认购10 亿,完成后其将持有公司4.96%股权,实现双方利益绑定,公司医疗布局决心大。

    海外市场加速开拓,人民币贬值为业绩提供边际增量。1)2015 年海外订单超44 亿元,2016 年至今海外订单超38 亿(为2015 年营收的65%),已超2015 年全年的87%,海外订单签约持续加速;2)海外装饰市场毛利率较高,2013/14 年毛利率约24%,高出国内同期约6pct;3)2015 年产生汇兑收益约729 万元,占公司净利润比重约2%,2016 年至今离岸人民币汇率贬值约2%,业绩将受益人民币贬值。

    风险提示:业绩增长、医院项目落地低于预期,定增完成进度缓慢等