龙洲股份(002682)点评:主辅并重 外延业务再进一步

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2016-07-21

  事件描述

      龙洲股份拟通过发行股份(12.06 元/股,5150 万股)及支付现金的方式购买兆华投资、兆华创富等5 名股东合计持有的兆华领先 100% 股权,交易作价12.4 亿;拟以10.58 元/股向交通国投、龙洲股份员工资管计划及新疆嘉华创富发行股份5482 万股募集配套资金不超过5.8 亿元。同时,兆华投资、兆华创富承诺2016 年度、2017 年度和2018 年度兆华领先实际净利润分别为不低于8500 万元、10500 万元和12500 万元。

      事件评论

      汽车客货运收入增长承压,衍生业务拖累毛利率走低。龙洲股份主营业务以汽车客运、货运物流为双核心,适度延伸产业链:2015 年,汽车与配件销售及维修业务、客运运输业务、石油销售业务和货运业务分别占到营业收入的53%、24%、5%和4.5%。公司主业汽车客运和货运业务因周边地区高速铁路等替代交通设施的影响收入增长受制,依靠衍生业务实现总营业收入的平稳增长。但是,由于收入占比较大的汽车与配件销售及维修业务毛利率较低,公司整体业务毛利率亦受拖累呈现明显的下滑趋势。

      加速外延业务扩张,混合经营增强公司活力。公司此次拟收购的兆华领先是一家以沥青特种集装箱的物贸服务、改性沥青的加工、基质及改性沥青的仓储销售相结合为业务的企业,与龙洲股份原有的物流业务相契合,有利于协同发展。同时,在交易完成后,兆华投资、兆华创富、和聚百川等将分别持有公司股份占比为12.33%、0.6%和0.4%。

      预计引入民营资本后,公司激励制度得到完善,经营将焕发新的活力。

      沥青运输行业前景广阔,创造新的利润增长点。兆华领先所服务的沥青行业发展稳健,2015 年全国石油沥青表观消费量达到3681.95 万吨,同比增长9.0%。2015 年,兆华领先实现营业收入14.0 亿,同比增长27.7%,归属净利润5254 万元。随着收购的完成,将极大地增强公司盈利能力(龙洲股份2015 年收入为24.62 亿,归属净利润4478 万)。

      并且,兆华投资、兆华创富承诺2016- 2018 年度兆华领先实际净利润分别为不低于8500 万元、10500 万元和12500 万元,盈利有保障。

      首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计,公司2016-2018 年的EPS 分别为0.38 元、0.43 元和0.52 元,对应PE 为36 倍,32 倍和27 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。