溢多利(300381)：财务费用短暂拖累中报 公司仍处于高速发展期

　　事项：

    　　7 月14 日晚公司公告16 年H1 业绩情况，公司归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长20%~35%（15H1 为2545.89 万元），实现盈利约3055.07 万元~3436.95 万元。

    　　主要观点

    　　1.业绩低于预期，16Q2 净利润增速10%~31%

    　　7 月14 日晚公司公告16 年H1 业绩情况，公司归母净利润比上年同期增长20%~35%（15H1 为2545.89 万元），实现盈利约3055.07 万元~3436.95 万元。简单估测，扣除16Q1 归母净利润1060.53 万元，16Q2归母净利润在1994.54~2376.42 万元，同比增长10%~31%（15Q2 归母净利润为1814.30），总体增速低于预期。

    　　2.三大阶段性因素叠加影响Q2 业绩增长

    　　我们判断，三大因素影响二季度业绩：1）直接原因是Q2 利息支出1300万，由于近年公司频繁外延扩张，负债规模增加，二季度兑付1300万利息，此部分费用直接计入财务费用，影响净利润，但随着公司募集资金的到账，三季度大部分本金将得到偿还。2）饲用酶制剂属于养殖后周期关联产业，上游养殖行业持续景气但传导至下游行业存在滞后性。3）公司利润基数比较低，因此利润变化幅度比较大。

    　　3.生物技术布局基本完成，公司依然处于高速发展期公司以生物技术为核心，布局生物医药、生物农牧、生物工业、生物环保四大生物产业，公司收购鸿鹰生物，拓宽酶制剂应用领域；之后收购甾体激素医药中间体的新合新、主营甾体激素原料药的利华制药，两家公司业务协同，直接打通甾体激素产业链。未来，公司还有志向甾体激素下游制剂业务延伸，实现产业链的彻底闭环。

    　　4.投资建议：

    　　基于下游养殖产业景气回升拉动饲用酶制剂需求增长，公司对甾体激素产业链整合协同效应将逐渐显现，以及公司潜在继续外延扩张的可能性，两块业务给予其90.51 市值，对应目标价75.42 元，维持“推荐”评级不变。

    　　5.风险提示：

    　　大规模疫病风险；新业务整合风险