利源精制(002501)深度研究:万亿轻量化大潮下 不要错过利源精制 - “高增长、精密、低估值”

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李斌 日期:2016-07-20

  主要观点

      1.天时 - 轨交建设撑起弱势经济以及大交通轻量化万亿市场趋势已成轨交、汽车、航空领域轻量化趋势已经形成,该领域的钢制材料正逐步被轻型材料所取代,且取代趋势在加速,目前我们最为看好技术成熟趋势确定的铝材轻量化应用。(1)汽车领域:2017 年汽车轻量化材料市场规模预期达到900-1000亿美元;(2)航空领域:波音公司预计未来20 年商用飞机市场规模将达5.9万亿美元,超市场预期,且航空轻量化趋势正加速;(3)轨交领域:预期整个轨交产业市场规模数万亿,其中装备市场预期过万亿,轨交铝材市场预期达数千亿。

      2.地利 - 地处辽宁,辐射东北

      公司地处沈阳,2016-2020 省市均规划了多条轨交项目,且省市有较大的决策权,公司具备较强的本地支持和项目产品消化能力。辽宁省轨交在建及运营总里程535 公里,按照每公里需6 辆车估算,远景规划需求3210 辆,且吉林省、黑龙江省仍有821 公里的在建及规划里程,对应远景规划需求4068 辆。东三省相对其他省份,轨交发展较慢,仍有巨大的发展空间。公司定增项目建成后,将具备年产客运轨道车辆1,000 辆、铝合金货车1,000 辆、铝型材深加工产品6 万吨的产能。在以辽宁为基础的东三省城市轨交快速发展的背景下,公司产能得以充分释放。

      3.人和 - 他山之石带来轨交领域先进的技术和丰富的管理经验公司具备丰富的轨交生产经验,与北车早有合作,且已参与了国内外多个轨交项目,产品涵盖车体、车头和屏蔽门。此次定增项目由公司与日本三井物产金属共同完成,三井物产金属负责提供制造技术人员,及制造技术、设计、自动化系统等技术信息,同时负责整车的销售工作。

      4.公司从未停歇的脚步奔向大交通产业,再造两个利源在路上2017 年公司轨道交通车体材料深加工项目预期投产,可研中预期达产后净利约为3.8 亿;全资子公司轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目预期2017-2018年建成,项目达产后年预期税后利润11.38 亿元,相当于再造两个利源。

      5.盈利预测及估值

      考虑到定增项目预计造成2017 年总股本增加以及2018 年沈阳深加工项目达产后利润增量约为2.4 亿元,假设净利润2016-2018 年按照20%、35%和30%节奏释放,则归母净利润为5.74 亿元、7.75亿元、10.07 亿元,摊薄后的EPS 为0.60 元/股、0.60 元/股、0.78 元/股,对应的PE 为19X、19X、15X。根据公司的业绩增速、相对板块估值、产品结构及海外板块市场表现,我们认为对应30%以上年均复合增速,合理PE 30-35X!

      6.风险提示:定增项目进展不及预期;轻量化推进进度不及预期。