苏宁环球(000718)深度报告：以地利启转型华章 医美龙头渐行渐近

　　公司为南京楼市上涨的最大受益者，已确立“大健康、大文体、大金融”转型方向；地产未结货值达650 多亿，南京占比近80%（江北为核心）且盈利能力极高；依托资本和技术优势，积极整合线上线下产业资源，计划打造亚洲最大整容集团；文体业务在娱乐、影视、动漫等领域已实现多点布局。第一阶段目标市值为413亿，对应13.57 元/股，医美为核心看点，未来有望冲击更高市值目标。

    　　地产：南京楼市上涨的最大受益者，RNAV=238 亿，可为转型提供资本支持。公司未结货值达650 多亿，南京占比近80%（江北为核心），土地成本极低及土增税核定征收导致江北项目盈利能力极高，RNAV=238 亿，未来业绩稳健释放，可为转型提供资本支持。借主业优势，公司积极转型“大健康、大文体、大金融”，健康和文体已快速落地。

    　　医美：计划打造亚洲最大整容集团，三年目标30 家，最终达到50-60 家规模，预计可实现合并收入40 亿/净利6 亿，权益净利4.3 亿，目标市盈率30X，目标市值130 亿。公司医美转型战略清晰，执行力较强，已投资韩国ID 健康产业集团并成立合资公司共同拓展国内医美市场，计划通过“收购+自建”打造连锁医院体系，已投资“更美科技”布局线上口碑营销。国内医美市场前景极佳，且格局零散，品牌连锁化是行业未来趋势；公司依托资本和技术优势，积极整合线上线下产业资源，具备打造国内医美连锁龙头的潜力。

    　　文体：17 年贡献净利1.5 亿左右，目标市盈率30X，目标市值45 亿。公司在娱乐、影视、动漫等领域实现多点布局，已收购韩国唯一动漫上市公司REDROVER 股权并成立合资公司，战略投资顶级娱乐公司FNC 并成立合资公司切入国内千亿级娱乐市场；此外，公司影视储备较多，明年将贡献业绩。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级：公司土地储备价值极高，转型意志坚定且执行能力较强，具备成为医美龙头的潜质，文体业务也将陆续贡献业绩，看好公司长期转型前景，维持“强烈推荐-A”的投资评级，第一阶段目标市值为413亿，对应13.57 元/股；如果医美和文体后续运营绩效良好，公司市值有望冲击更高市值目标。此外，新业务也有望在未来三年明显降低相对估值。

    　　风险提示：南京楼市下行；新业务进展低于预期。