广济药业(000952)点评：VB2价格维持高位全年业绩向好 且有受益于国企改革

　　事件：

    　　公司发布2016 年半年度业绩预告，截至2016 年6 月30 日，归属于上市公司股东净利润5000 万至6500 万元，去年同期亏损2208.65 万元，实现扭亏为盈，基本每股收益0.198 元至0.258 元。

    　　投资要点：

    　　VB2 价格上涨提升业绩实现扭亏为盈，下半年业绩有望好于上半年。

    　　公司是全球最大VB2 生产商，VB2 产能4800 吨（本部2300 吨加上子公司孟州产能2500 吨），15 年广济本部武穴工厂VB2 2300 吨生产线搬迁至大金广济药业生物产业园，今年5 月份拿到GMP 认证，其产能可恢复到生产线搬迁之前水平。VB2 价格自2015 年7 月起涨价，起涨之前价格在120 元/kg 左右接近于成本，16 年年初市场成交价在220元/kg，目前VB2 国内成交价在270 元/kg-280 元/kg，价格整体呈上升趋势，夏季部分厂商停产检修，市场货源偏紧，价格有继续往上的趋势。

    　　VB6 生产厂家出于环保和成本压力，处于停报停签状态，目前市场报价从160 元/kg 反弹至210~220 元/kg 左右。公司子公司湖北惠生从7月16 日起停产3 个月，公司已做好生产销售安排及库存准备，不会影响全年销量。目前VB2 仍处于货源比较紧缺状态，各厂商维持现有价格意愿一致，预计下半年VB2 价格仍然保持在较高的价格水平，且有望继续上涨。搬迁后的生产线正常生产，下半年VB2 产能得以完全释放，下半年业绩有望好于上半年。

    　　资产注入预期强烈。公司大股东长投集团隶属于湖北省国资委，公司是长投集团旗下唯一上市公司。长投集团入主广济药业时承诺，将以广济药业现有业务和产品为核心，积极投入发展壮大广济药业现有业务和产品，适当引进新的产品。2015 年年底，湖北省财政出资400 亿元人民币发起设立引导基金，设立总规模为4000 亿元的湖北省长江经济带产业基金，投资新兴产业，并由长投集团履行出资人职责。随着国企改革的不断推进，相关配套政策有望密集出台，国企改革将加速推进，国企市场化重组与资产注入将提速。广济药业作为典型的背靠大集团的小市值公司，有望获得长投集团旗下优质资产注入。其次，公司大股东长投集团目前持股比例不高为16.57%，今年3 月份大股东为夯实控制权低价拿定增，被股东大会否决，长投集团为确保控制权，将旗下资产注入换股权，也不失为是一种选择。

    　　盈利预测：夏季部分厂商停产检修，市场货源偏紧，VB2 价格有继续往上的趋势。VB6 生产厂家出于环保和成本压力，处于停报停签状态，VB6 价格呈反弹趋势，搬迁的本部工厂大金广济药业生物产业园正常生产，下半年VB2 产能得以完全释放，下半年业绩有望好于上半年。公司大股东长投集团隶属于湖北省国资委，公司是长投集团旗下唯一上市公司，有望受益于国企改革，获得集团优质资产注入。VB2 价格在高位平稳上涨，涨幅虽不及我们之前预期，但预计在高位维持时间将延长，加上VB2 搬迁工厂今年5 月份才拿到GMP 认证，加上厂商有可能控货维持价格，销量下降，暂下调16 年盈利预测，公司目前市值45亿左右，公司资产注入预期强烈提升估值。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为1.07、1.17 和2 元，对应估值18 倍、16 倍、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：维生素涨价不确定性，国企改革推进低于预期，资产注入不确定性。