新海宜(002089)深度研究：东方“特斯拉” 迈向新未来

打造新能源汽车产业集团。新海宜LED 将逐渐剥离,通信业务将聚焦军工专网领域,战略核心转移至新能源汽车产业。通过收购陕西通家,公司奠定了电动物流整车龙头地位,后续将相继推出电动SUV、MPV 等车型,打开了未来发展空间;通过增资入股江西迪比科、安靠电源、江西氟特,卡位核心环节。预计2017 年公司将积极布局新能源乘用车领域,加大电机、电控等的研发力度,力求在2020 年打造500 亿产值目标的新能源汽车产业集团。

    并购陕西通家,打造电动物流整车龙头。陕西通家目前已有10 余款车型进入《道路机动车辆生产企业及产品》及《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》,15 年销量达4100 辆,位居全国第三,龙头地位明显。目前公司在手订单超4 万辆,客户包括四通一达、邮政、斑马快跑等,预计16-18 年销量分别为1.5 万、4 万、6.5 万辆,公司承诺净利润2016-2017 年分别为1.5 亿、4 亿,按照目前的补贴标准及单车利润规模,大概率超预期。

    入股江西迪比科,打通核心产业链。江西迪比科为配套陕西通家的动力电池企业,目前产能0.65Gwh,后续新增2.6Gwh。16-17 年陕西通家1.5 万、4万辆销量电池需求量约0.54Gwh、1.44Gwh,按照目前价格约合10 亿、26亿订单,可消化公司50%以上产能。公司承诺16 年、17 年、18 年净利润不低于7,300 万元、1.3 亿元和1.9 亿元,按目前动力电池行业净利率水平,大概率超预期。公司研发团队多来自于沃特玛、中科院等,拥有较强的技术积累,目前在钛酸锂上有亦突破,后续或能发力储能市场,创造更高价值量。

    业绩进入快速增长期。未来两年公司大通信产业将聚焦军工专网通信,保守预计16 到18 年通信净利润分别为1.6 亿/1.8 亿/2.0 亿,复合增速13%。假设2017 年新海宜实现陕西通家100%收购,不考虑电机、电控、新能源乘用车等外延并购,16-18 年新能源汽车产业将贡献利润0.72 亿、4.48 亿、7.18亿;合计归属母公司净利润分别为2.32 亿、6.28 亿、9.18 亿,增速达68%、170%、46%,实现跳跃式增长。

    盈利预测与评级。考虑后续增发摊薄,预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.34 元、0.80 元、1.17 元,对应1 月7 日收盘价16.88 元/股(停牌)的PE分别为50.02、21.16、14.47 倍;鉴于新海宜新能源汽车全产业链战略布局,拥有极佳的整车资产,未来三年业绩复合增速88%,结合同行业可比公司估值水平,给予2017 年40 倍PE 估值,对应目标价32.00 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示。新能源政策不及预期,公司销量不及预期。