动物保健行业月报：蓝耳与猪瘟退出招标 市场苗崛起利好产业!

　　当前农业部强调蓝耳与猪瘟等退出事宜，我们认为这对具备优质市场苗的中牧（未来领军产品蓝耳-猪瘟二联苗）与普莱柯（蓝耳病防控首席专家团与疫苗发源地）将会迎来大利好， 对部分企业过度依赖于政府招标而不追求品质、通过价格战等方式抢占份额的企业是利空。市场情绪一旦不稳，即是未来这一领域两大市场苗优势企业的黄金买点。

    　　（1）蓝耳与猪瘟招标取消势在必行，蓝耳-猪瘟二联苗将引导市场苗空间打开！

    　　农业部兽医局表示，要根据当前动物疫病防控需要，调整国家强制免疫和扑杀病种，建立强制免疫和扑杀病种进入退出机制。我们认为招标退出是大势所趋，2017 年如果政策落地，当前蓝耳13 亿、猪瘟3亿左右的招标逐步取消后，目前6 亿蓝耳、1 亿猪瘟规模市场苗的潜在空间将打开，招标退出是市场苗推广的重大推动力。蓝耳（防疫成功）、猪瘟（养猪必打）市场完全有能力大幅扩容，如近几年仅在占比10%大客户中销售的勃林格蓝耳苗规模就有3 亿，被大企业称为神苗。

    　　从市场苗角度看，疫苗质量与服务能力成为阻碍规模扩张的核心原因，由于蓝耳-猪瘟二联苗这一优势产品的出现，其对服务的要求为零，未来渗透率有望打开至30%以上。

    　　过去大企业主要用勃林格的蓝耳苗，但是中等规模户防疫覆盖率比较低，一方面勃林格定价偏高（调研显示不仅仅是溢价问题，也有成本因素），另一方面服务难以到位（免疫抑制性问题等）。一般养殖户核担心的首先是免疫抑制性问题，其次是有效性问题，这两点导致优质疫苗的推广对服务的要求很高，比如需要严格控制打苗的节奏和间隔、需要分型诊断等等，因此最终阻碍了蓝耳苗的往下渗透。

    　　但我们调研蓝耳-猪瘟二联苗的研发人员，发现其操作简便，一针解决两种疫病，对于服务的要求为零：

    　　（1）抗体保护期超过6 个月；（2）没有任何免疫抑制问题；（3）商品猪1 针可解决两种重大疫病；（4）通过领先的定量手段达到高效力与高度均一性；（5）对各类传统与变异株的保护率达到100%。因此二联苗能够快速推广到一般养殖户。我们预计若按10 元定价、在30%渗透情况下，有望达到30 亿规模！

    　　（2）退出招标利空的是完全依赖政府苗的企业，拥有优质市场苗的中牧与普莱柯将会迎来大利好！

    　　因此从竞争格局角度来分析，我们认为中牧和普莱柯对于蓝耳与猪瘟退出招标是利好，而非市场部分观点认为的利空！

    　　招标退出对中牧与普莱柯的影响有限，仅分别在0.2 与0.4 亿业绩体量，且已经在我们此前的模型预期之内。

    　　市场持续担忧招标退出后中牧与普莱柯会受影响，但其实近年来随着招标价格持续下降、企业增多而竞争激烈，当前招标对其的业绩贡献已经较低，从目前看，中牧、普莱柯蓝耳、猪瘟招标收入总和均在1.5 亿，各自疫苗板块的净利率大致在15%与30%，全部取消后业绩影响分别在0.2 亿与0.4 亿。

    　　招标退出对中牧与普莱柯的优质市场苗推广是极大利好，中牧整体有望凭借蓝耳-猪瘟二联苗逐步带来0.5亿-2.5 亿的业绩增量，作为高致病蓝耳发源地的普莱柯也有望持续增长。另一方面这两个公司近年来在市场苗上，也具备较强的品种储备和优势品种。中牧储备的蓝耳-猪瘟二联苗是当前蓝耳与猪瘟领域最优质的市场苗，预计从17-19 年推广规模有望到2-8 亿，业绩增量0.5 亿-2.5 亿。而普莱柯作为高致病性蓝耳苗的发源地，以及蓝耳病oie 首席专家田克恭坐镇，其品质一直得到市场认可，随着营销服务问题的解决，预计招标退出后也有望从过去1.4 亿的规模逐步上升到2-3 亿。

    　　而行业的部分企业，过度依赖于政府招标而不追求品质，通过价格战等方式抢占份额，未来在蓝耳猪瘟市场化大潮下，将会直接受损。

    　　（3）长期看，蓝耳与猪瘟防控的定制化市场有望逐步打开，利好具备高级服务能力的企业。

    　　从美国经验看，定制化是防控蓝耳病的终极方案，政策推动也有望利好具备高级诊断能力的普莱柯及拥有行业专家资源的中牧。其实招标政策除了在补贴方式上改革外，企业呼吁的定制化也在潜行。从美国蓝耳病的长期防控经验上看，对于基因型差异性强的蓝耳病（毒株差异明显，而非口蹄疫主要停留在血清型A-O-I差异），定制化是一个终极的解决方案。这需要对蓝耳毒株分离、疫病控制能力有较高的水平，目前国内拥有这一条件的只有具备高级诊断能力普莱柯与高级疫病专家的中牧。我们认为相应政策逐步放开后，拥有普莱柯与中牧有望占领蓝耳苗领域较高的市场份额。

    　　而猪瘟市场苗在国际上发展迅速，未来一方面种畜禽场及一般将逐步通过猪瘟e2 苗迎来净化，另一方面一般企业有望通过高质量的C 株苗防疫，相关企业中牧、生物、天康、瑞普、天邦等都将受益。

    　　（4）最后从投资角度上，重点推荐中牧股份、普莱柯，市场情绪一旦不稳即是黄金买点！

    　　中牧股份（拥有未来3 年蓝耳猪瘟领域的最佳市场苗，业绩拐点且低估值）： 招标退出更加利好市场苗加速推广，当前凭借着未来3 年蓝耳猪瘟领域最佳的二联苗，有望重获行业领头地位。当前对应2017 年PE17倍，40%增长。

    　　普莱柯（蓝耳防控领军地位，引领行业产品及服务更新换代，进入高速增长期）： 公司目前诊断服务平台与新品两端均引领行业更新换代，明年多系列优势品种、技术转让收入有望放量，2017 年PE25 倍，40%增长。