盾安环境(002011)调研简报：高端装备制造多点开花

　　投资要点：

    　　公司承载着盾安集团高端装备制造的发展方向：1）盾安集团：集团业务多元化，有精密装备与制造、民爆化工、新能源、现代农业、资源与新材料、投资管理等多项业务，旗下2 家上市公司（盾安环境、江南化工），1 家新三板公司（华益精机）。2）公司坚持“向高端智能制造转型”的发展战略，目前已形成“传感器+人机协作机器人+新能源汽车热管理系统”平台的高端智能制造企业。3）公司业务分布三大块：部件产业（制冷部件、传感器、新能源汽车热管理系统等部件）、设备产业（商用空调、核电等特种空调、机器人）、节能环保（工业余热利用、供热/冷系统）。

    　　微通道换热器：1）进展：微通道技术已成功攻克了在蒸发器、低温热泵系统应用的技术难点，在新能源汽车热管理系统的大面积应用方面积累了核心技术优势。2）定增项目：形成年产210 万套微通道换热器的生产能力，由公司全资子公司浙江盾安热工科技有限公司实施，建设期2015 年4 月至2017 年12月，2017 年预计达到设计生产能力的50%，2018 年预计达到设计生产能力的75%，2019 年预计达到设计生产能力的100%。3）投资16362 万元人民币在美国田纳西州孟菲斯建设换热器和管组生产基地项目，投资建设主要集中在2016 年与2017 年，边建设边生产经营，2018 年完全达到生产能力。

    　　核级暖通：1）公司在核电暖通方面优势：负责起草《核电厂用蒸气压缩循环冷水机组》、参与起草《核空气和气体处理规范通风、空调与空气净化第18部分：制冷设备》等国内核电暖通行业标准。公司是国内仅有的两家具备核电暖通系统总包资质业绩的企业，拥有核级风机、风阀资质，是国内核电HVAC 产品最齐全、产品技术含量最高的核心供货商之一。中国第一家为核电站配套生产核级冷水机组且拥有自主知识产权的企业；实现国内首台套自主研发非能动核电站反应堆关键部件之一的AP1000 堆顶风机，打破了国外技术垄断。中广核财务公司参与公司近期定增项目，从而与核电巨头形成紧密战略合作关系。2）取得的成就：“华龙一号”紧密设备供应商中核的福清5 号机组是核电重启以来我国首个正式落地的“华龙一号”机组。

    　　巴基斯坦K2、K3 项目是“华龙一号”首个出口项目。独家为两个项目提供核级暖通设备。3）一个百万千瓦级机组暖通需求设备量1.8 个亿-2 亿，公司目前在核电核级暖通方面市场占有率较高；后期维修、服务等费用也会有所增长。4）预计2016-2020 年，国内核电HVAC 市场规模每年约9 亿，再考虑海外的订单情况，公司2016-2020 年预计每年4 亿的订单。

    　　MEMS 传感器：1）压力传感器市场：国内MEMS 压力传感器厂商基础相对薄弱，目前在中国大陆市场需求80%以上需要进口，MEMS 压力传感器领域产业化基本没有，进口替代空间大。2）公司传感器进展：2011 年拓展美国Microstaq 公司的MEMS传感器业务、2014 年不美国Microlux 公司合作设立了盾安传感科技有限公司、2015年在苏州设立MEMS 传感器研究院，研发团队优秀。3）公司传感器主要应用于工业、汽车等领域。

    　　人机协作机器人：（1）遨単机器人是全球第一款面向客户的人机协作机器人。2）特点：高精度（重复定位精度0.05mm）、开放性（面向开发者的机器人系统）、模块化（模块化设计）、网络化、易部署、安全性、价格（1.5 万美元）。3）进展：已突破控制器、末端执行器、电机、传感器等关键技术，拥有多项核心与利。4）定位：负重5Kg 以下的轻型机器人， 3C、家电等行业。5）应用情况：2015 年公司两个基地已经在开始试用，一台人机协作机器人能够替代2-3 个人。

    　　新能源汽车热管理系统：1）目标：公司致力于服务新能源汽车热管理系统产业，做到行业数一数事。2）拓展精雷电器，精雷电器是国内销量排名前列的新能源汽车空调压缩机厂商，主要制造销售适用于乘用车、大巴、特种车辆的直流电动空调压缩机。

    　　其主要客户包括东风汽车、重庆力帄、Bergstorm Inc.等。投资新能源汽车空调压缩机项目将使得盾安环境形成压缩机、微通道换热器、流体控制、传感器等完整的产品序列，从而形成新能源汽车空调系统的整体设计能力与制造能力。

    　　节能服务：（1）节能服务主要应用于水、电、气等公用事业行业，节能项目最大的特点是排他性和稳定的现金流，以政府特许经营的方式开展。（2）今年年底到明年上半年原来的项目建设将结束，前期资金投入较大，收入预计今后年份会逐年提升，有望后续形成稳定收入。

    　　制冷配件受空调企业去库存影响：1）公司是全球制冷配件行业的龙头企业，产品包括截止阀、四通阀、电子膨胀阀等，客户包括格力、美的、松下、海尔等知名企业。

    　　2）去年空调企业去库存明显，导致公司制冷配件收入有所下滑。预计在今年三四季度有所好转。

    　　分项收入预计：公司制冷配件业务预计在今年三四季度有所好转；制冷设备方面，拓展轨道交通、核电等特种领域业务；节能服务收入将有一定增长；传感器项目已初步实现了产业化；精雷电器可能略超业绩承诺。。

    　　盈利预测与投资建议：预计2016-2018 年收入分别为63.7、70.3、78.2 亿元，同比增长8.8%、10.3%、11.2%，归母净利润分别为1.18、1.6、1.99 亿元，同比增长44%、36%、24%，EPS 分别为0.13、0.17、0.22 元，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：制冷配件收入不及预期；新业务拓展进度不及预期。