首航节能(002665)深度研究:光热发展势在必行 待新风口中起飞

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王海山 日期:2016-07-18

  公司简介

      公司是专业从事空冷技术研发和冷却设备制造的企业。客户为华润电力、大唐集团、国电集团、神华集团等国内知名企业,是国内电站空冷的龙头公司,市场份额稳定在50%左右。2012 年后,公司积极推进公司业务的战略转型,培育了光热发电、压气站余热发电、海水淡化等新业务发展方向。

      目前电站空冷业务收入占公司主营业务收入8 成以上,2015 年公司营收11.34亿元,同比增长1.6%,净利润1.69 亿元,同比增长-20.4%。

      光热行业发展确定性强

      《组织太阳能热发电示范项目建设的通知》推出1GW 光热电站示范项目,预计近期即将公布名单及电价;能源局《太阳能利用十三五发展规划(征求意见稿)》明确了10GW 的装机目标,“十三五”期间年均投资规模500 亿元;能源结构转型需要清洁能源基荷电源,光热发电技术满足要求;光热发电配套设备具有90%的国产化率,能够带动国内相关产业发展;未来建设成本可以下降30-50%,满足规模化发展需要。

      首航节能凭借技术优势,获得高市场份额和高毛利,业绩确定性强

    光热发电作为系统性工程,技术壁垒高。公司掌握了主要设备的核心技术,并且拥有系统集成经验,具有先发优势,能够在较长时期内维持光热EPC市场的20%市场份额。公司可以自主提供占光热电站投资60-70%的装备和服务,有效地控制电站的投资成本,保证了公司的EPC 毛利率。

      光热业务给公司带来高业绩弹性

      公司近期募集资金扩大产能,完成后将拥有650MW 光热产能,3 年后的营收有望超过100 亿元,净利润将达到20 亿元左右,相比于目前10 亿营收和2 亿净利润,有着数量级的变化。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.19、0.34、0.55 元,增速分别为182%、81%、64%,三年复合增速达到103%。我们取16 年59 倍PE(历史均值),给予公司目标价11.21 元,对应16、17、18 年为59、33、21 倍PE 水平,维持“买入”评级。

      投资风险

      光热行业政策不达预期影响光热行业发展的规模;天然气输气量增速不达预期导致压气站余热发电负荷率低;新增火电站容量下降幅度超预期。