高伟达(300465)：短期利润换长期市场 关注区块链在票据市场的潜在应用

　　投资要点：

    　　 净利润下滑，营收毛利有所增加。公司发布业绩预告，2016 年上半年归属于上市公司股东的净利润为433.69 万元-840.27 万元，同期下降38%-68%。

    　　虽然净利润同比下降，但营业收入和毛利均同比有所增长。净利的下滑主要由于公司在更加严峻的市场竞争形势下，大力深入拓展市场，因此销售费用同比增加。另外，上半年非经常性损益对净利润的影响金额约为5 万元，影响较小。我们认为，虽然上半年公司业绩出现下滑，但由于公司目前处于市场开拓期，用短期利润换取未来更大市场，营收增长是市场拓展效果的体现。

    　　 外延发展，打造“金融+信息”全产业链。（1）公司参与设立兴业数金，打造金融云服务平台，提高金融云服务能力。（2）收购盈行金融，迈向互联网金融资产交易平台，为公司未来构建完整的互联网金融生态圈打下坚实基础。

    　　（3）携手联通云，在SaaS、IaaS、PaaS 领域发挥各自优势，提供高品质、高安全的金融云服务，打造第三方云托管平台。（4）收购上海睿民，打造“金融+信息”产业链，增强公司在互联网金融IT 业务的实力，为公司实现综合的金融信息服务提供商奠定基础。我们认为，公司的外延发展，有助于加快公司业务转型和升级，加大市场的开拓。

    　　 关注区块链技术在票据市场的应用。目前，票据市场规模每年接近百万亿，但该市场普遍存在信息不对称（一票多卖、克隆票、假票）、信用风险、操作效率低等问题。区块链技术与票据市场的结合包括：（1）区块链具有不可篡改的时间戳和全网公开特性，无论纸票还是电票，交易完成后不会出现赖账现象；（2）区块链中的分布式高容错性和非对称加密算法，有利于降低操作风险；（3）区块链的数据可以实现对所有参与者信用的搜集和评估，并可实时进行控制，有利于降低信用风险；（4）利用区块链的可编程性可以有效控制参与者的资产端和负债端的平衡，通过数据透明性使得交易价格更真实反应对资金的需求，控制市场风险。上海睿民和高伟达在票据市场具有深厚业务积累，潜在区块链技术的应用值得关注。

    　　 盈利预测与投资建议。公司逐步从金融IT 服务商向综合金融信息服务供应商转型，未来有望享受万亿市场规模，公司盈利空间有望逐步打开。暂不考虑上海睿民并表和增发影响， 我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.55/0.85/1.12 元，参考同行业可比公司，同时考虑到公司在金融云平台领域的领先的布局和资源优势，我们认为公司应享有一定溢价，给予公司2017年动态PE 100 倍，6 个月目标价为85.00 元/股，维持“买入”评级。

    　　 风险提示：并购整合低于预期的风险，金融云平台落地低于预期的风险。