神剑股份(002361)调研简报：家具涂装和嘉业航空带来变化

　　报告摘要：

    　　家具涂装有望成为新的蓝海。目前公司聚酯产能13.5 万吨，16 年产能达到15 万吨，17 年产能达到20 万吨，公司2014 年市占率22%，2015 年的市占率为25%，不断提升，2016 随着环保的不断趋严，预计市占率能够进一步提升，成为国内聚酯树脂的绝对龙头。同时公司与国际国内知名厂商进行合作，“MDF 人造木板粉末经典涂装技术设备及粉末涂料的研究应用”项目达到国际先进水平，在家具涂装市场完成从0 到1 的转变，未来家具涂装将成为公司新的利润增长点。

    　　主要原材料处于下降通道。公司产品的主要原料为新戊二醇（NPG）和精对二甲苯（PTA）价格处于下降通道中，我们了解到公司的NPG 一直采用进口原料，价格波动较小，占用成本35%左右，同时公司自己的产品已经开始进行试生产，未来完全满足自用，能够提升一定毛利率；PTA 占成本35%左右，并且PTA 与油价紧密相关，去年PTA 价格处于底部，我们判断未来随着新增产能的投产，将进一步打压PTA 的价格，公司将成为受益者，议价能力提升，能够进一步提升毛利率。

    　　嘉业航空带来新的变量。15 年公司并购嘉业航空，在军工领域进行布局，其中嘉业航空对16、17 年的业绩承诺为不低于4100 万和5100 万，嘉业航空未来的发展是将有竞争力的产品进一步做大做强，如轨道交通及航空航天工装夹，同时在无人机等关键技术领域进行拓展，在原有的的高压成型、3D 打印等方面提升市场份额。双主业相互合作，相互促进，良性循环。

    　　公司盈利预测及投资评级。神剑股份是国内最大的粉末涂料用聚酯树脂行业的龙头企业，现有粉末涂料业务有望取得新的突破，提升产品毛利率，同时收购的嘉业航空技术领先，利润稳定，随着公司稳定的现金流注入，有望加快发展速度，我们预计公司2016 年-2018年的营业收入分别为1.9亿元、2.5亿元和3.1亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.76亿元、5.46亿元和6.06 亿元，每股收益分别为0.22元、0.29 元和0.35 元，对应PE 分别为35X、26X、22X。

    　　“强烈推荐”评级。