当代东方(000673)深度研究:以“内容+渠道+衍生” 开启影视布局2.0时代

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:魏立 日期:2016-07-15

  投资逻辑

      收购盟将威,完成对影视行业内容布局。公司2015 年完成对东阳盟将威影视文化有限公司100%股权的收购,盟将威主要从事电视剧的制作发行及衍生业务,2015、2016 年承诺业绩为归母净利润不低于1.35 亿元和2 亿元,曾投资制作电视剧《活色生香》、《王大花的革命生涯》、《花开如梦》、《精忠岳飞》等;电影作品《太平轮》、《匆匆那年》、《北京遇上西雅图之不二情书》等。完成对盟将威的收购后,公司完成了在影视内容环节的1.0 布局。

      开启线下渠道布局,拥有两块院线牌照+产业并购基金。目前,公司通过收购中广院线30%的股份和华彩天地51%的股份,已经获得两块院线牌照;同时拟成立院线投资基金,基金总额不低于10 亿元,用于开展海内外优质院线、影院资产的投资、并购、新建、与产业整合。公司在院线布局方面将利用双院线牌照做市场细分,“加盟+自建+改造”并举。中广院线全国院线牌照与华彩天地的市场化运作将形成互补,使得公司在不同城市分层次建设影院,以达到快速扩张的目标。

      院线渠道下沉,二线及以下城市观影人次增长将带动渠道发展。2015 年,新增影院1400 余家,新增银幕超过8000 块,全国累计银幕超过3 万块。目前二线城市和三线及以下城市观影频次2015 年前三季度分别为1.6 次和0.5 次,随着居民在文化娱乐领域消费占比的提升,以及80 后、90 后人群消费能力的提升,观影人次还有很大的提升空间,将带动银幕数和上座率的提高,促进渠道的发展。

      投资建议与估值

      预计公司2016E、2017E、2018E 归母净利润为2.19 亿、2.92 亿、3.54亿;公司2015 年度进行权益分配每10 股转增10 股,股份摊薄后,2016E、2017E、2018E,对应EPS 为0.277 元、0.368 元、0.446 元,根据申万行业划分,影视动漫类公司 2016E PE 中位值为 50 倍,考虑到公司目前市值较小,并且2016 年其线下渠道布局将全面开启,2017 年银幕数量和质量上将有较大的提高;同时,公司对于院线渠道的布局,将完善其影视产业链,与内容制作和投资形成协同效应。给予公司17 元目标价,对应61X16PE,给予“买入”评级。

      风险

      影视行业政策风险;院线并购不达预期。