山东华鹏(603021)深度研究：主业稳健增长 关注转型扩张

　　我们看好公司主业发展稳健背景下的转型预期逐渐打开。我们注意到同行业公司上市后均借助资本市场开始启动转型扩张路程，因此我们认为公司上市后，也将积极开始借助资本平台做大企业主业同时，开启转型进程。

    　　 主业玻璃器皿行业发展稳健。公司拥有日用玻璃制品生产能力约40 万吨，在全国建有七大生产基地，产品销售覆盖全国各地以及海外30 多个国家和地区。

    　　主要客户基本集中于知名酒类、食品、调味品、饮料、药品行业企业，公司实施以代理商经销为主要销售模式，全国拥有60 多家经销商客户以及2,000余家分销商。历史上看，公司主业收入基本维持3～4%的增长，发展稳健。

    　　 新增募投项目投产，公司未来2 年主业增速将加快。公司上市后，募投项目将于2016 年7 月投产，同时，公司2015 年10 月启动了增发项目，2016 年7 月发行完成，以35.68 元/股的价格向控股股东等6 名特定投资者增发6.3亿元，实施甘肃石岛玻璃以及江苏石岛玻璃等建设项目，预计均将在2016～2017 年时间段内完工投产，产能扩张背景下，公司未来2 年收入、盈利增速将加快。我们预计16 年三季度开始公司增长即将加速。

    　　 参考同类企业，公司未来看点仍在转型扩张。受到国内经济增速放缓的影响，公司主业整体增长平稳为主。但参考国内其他上市企业，如德力股份、松发股份、四通股份、文化长城等公司，这些企业均定位于传统产业中，受到行业发展长期天花板挤压，上市后均启动了转型升级的道路，如德力股份转型游戏产业、松发、四通、文化长城等公司均转型向教育产业发展，我们认为华鹏公司作为玻璃行业龙头企业之一，不排除未来也有转型升级的预期。

    　　 目标价为56 元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。我们暂不考虑公司转型升级带来的溢价，以公司主业为支撑，预计公司2016～2018 年EPS 分别为0.60 元、0.87 元、1.07 元。参考行业中可比标的，2017 年PE 均值为65X，对应目标价为56 元，公司主业发展有力，首次给予“强烈推荐—A”评级。

    　　 风险提示：成本上行和新产能销售不畅影响企业盈利，转型进度推进较慢。