电科院(300215):业绩持续改善 反转进行时

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:牛品/房青 日期:2016-07-14

  投资要点:

      公司公告,2016 年上半年预计归属于上市公司股东的净利润为1300-1800 万元。

      公司公告,2016 年上半年归属于上市公司股东的净利润为1300-1800 万元,较去年同期的亏损2149 万元大幅改善。主要源于营收增长和非经常性损益贡献净利润250-550 万元。分季度来看,公司2016 年二季度实现净利润1041-1541 万元,去年同期亏损1247 万元,公司业绩持续改善。

       原有业务业绩改善&新增业务投产推动业绩持续改善。公司近几个季度盈利水平不断改善,主要源于原有检测业务业绩改善及新完工的部分试验项目开始贡献收入。其中,2016 年一季度,公司低压大电流、高压和核电抗震性能试验项目均已开始实现盈利,市场开拓成效开始显现。此外,公司1000MVA 电力变压器短路及温升试验系统于2015 年底完工并投入使用,一季度即贡献收入1488 万元。

      我们认为,公司各项业务已逐步步入上行趋势,将推动全年业绩持续改善。

       在建项目将陆续完工,提供后续增长动力。从目前公司各项目进展来看,预计试验电源配套设施、新能源试验系统、EMC 电磁兼容项目、12kV 直流试验系统、1200KV/150KA 试验系统、电器环境气候实验室将陆续于2016-2017 年转固。目前在建项目完工后,公司检测范围、能力将得到大幅提升,特高压检测能力比肩西高院,同时增加风能、太阳能发电设备检测(新能源试验系统)和船舶、轨道交通(12KV 直流试验系统)检测项目,为公司后续增长持续提供动力。

       折旧压力虽在,营收改善更为强劲。2015 年公司折旧费用达12611.62 万元,2016 年1-3 月公司折旧费用4314.22 万元,截止报告期末公司在建工程9.25亿元,我们预计2016 年全年折旧达到18000 万元左右,新增折旧成本5000 万元左右。目前公司检测业务布局已较为完善,预计近年除并购外,公司不会再有大规模项目建设投入,折旧将在2018 年后步入平稳下降期。从上半年情况来看,公司营收的改善已明显可覆盖折旧方面的增长,预计全年将维持这种趋势。

       军品检测为亮点。2016 年1 月26 日,公司公告通过国防科技工业实验室认可委员会实验室现场评审。公司目前90%以上设备可军民共用,未来新增军品检测将有效提升公司产能利用率。我们预计,“总后”每年的检测费用高达百亿元,如公司能获得5%-10%的市场份额,将有力拉升公司营收水平。同时,军品检测更关注检测可靠性,价格敏感度较低,预计毛利率水平亦将有所提升。

       投资建议及盈利预测。我们预计,2016-2017 年公司营业收入达到6.25 亿元、8.35 亿元;归属上市公司股东的净利润达到1.19 亿元、2.29 亿元,同比分别增长353.28%、92.63%;每股收益为0.16 元、0.32 元。给予公司2017 年40-45倍估值,目标价12.8-14.4 元/股,增持评级。

       风险因素。军工订单低于预期的风险,市场竞争毛利率下降的风险。