阳光照明(600261)点评：充分享受海外市场量价优势 经营效率持续提升

事件:

    阳光照明发布上半年业绩预告,同比增加10%-40%,实现归属母公司净利润1.96-2.50 亿元。Q2 净利润为0.96-1.49 亿元,同比增加16.9-82.2%。

    评论:

    1、海外LED 市场需求旺盛,公司充分享受国际市场价格优势

    公司以海外市场为主,15 年海外占比超过92%。近年来海外市场保持相对较高增速,成为公司业绩持续快速增长的支柱。国内LED 企业最大的出口市场分别是美国、欧洲与亚洲,其中美国最早实现“禁白”,但高消费水平保证了北美较高需求增速,15 年出口增速达到42.7%;欧洲对性价比有一定要求,“禁白”以及低碳政策推进LED 渗透率逐步提升;东南亚等发展中国家逐渐开启照明改造计划,推动亚洲市场需求。同时汇率等利好因素,进一步提升公司出货速度,上半年还增加超过2 千万汇兑收益。另外公司还充分享受国际市场价格优势,以替代40W 产品价格为例,国际产品价格高出超过170%。

    2、LED 市场整合加快,阳光等龙头份额持续提升,降价压力趋缓

    LED 进入行业整合阶段,15 年尤甚。去年飞利浦开启LED 产品降价潮,随后木林森、佛山照明、欧普照明等照明巨头亦陆续加入,年内价格下降超过30%,促使行业调整加速。巨头也迎来了剧烈的调整,欧司朗出售佛山照明股份,飞利浦等关停工厂,并积极寻求新的买家,喜万年出售给飞乐音响等。经过激烈的调整,中国企业占比一路走高,从09 年的5%上升到了15 年的25%,阳光照明全球市场份额16 年有望达到接近3 个百分点。进入16 年后,价格下降压力趋缓,预计价格下降15-20 个百分点,明显好于去年。

    3、积极拓展客户与渠道,提升灯具等产品占比

    公司客户以飞利浦为主,在此基础上公司积极拓展包括美国劳氏等品牌厂商,以及超市与其他销售渠道。年内公司完成在欧洲法国与德国渠道布局,初步形成欧美市场较为完善的布局。在丰富渠道的同时,公司着力拓展灯具产品占比,提升整体营收规模,预计16 年上半年达到43%左右的占比,较去年34%占比提升明显,是公司中报超预期的主要原因。

    4、LED 占比将超过80%,传统光源影响进一步下降

    预计LED 占比达到82%左右,超过去年75%左右的占比,公司受益LED 快速成长的影响愈发明显。15 年公司对传统光源进行了较大规模的计提,未来传统光源对业绩拖累将进一步下降。

    估值与投资建议:

    公司充分享受海外量、价优势,积极拓展新渠道/市场,提升灯具产品比例,加之汇兑利好以及传统光源负面限制进一步减弱,预计公司未来16-18 年实现净利润4.87/6.3/8.05 亿元,保持年均30%左右增速,对应0.34/0.43/0.55 元,目前估值较低,给予9.18-10.2 元目标价,对应16 年27-30 倍PE,维持强烈推荐-A 评级。

    风险提示:价格大幅下降,业务拓展低于预期。