深度*公司*ST舜船(002608)深度研究:增发重组 旧貌换新颜

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:魏涛/罗惠洲 日期:2016-07-13

  舜天船舶此次资产重组方案包括两部分:通过发行股份的方式向国信集团购买其持有的优质金融信托及火力发电资产(交易对价约210.13 亿元),以及募集配套资金(46.5 亿元),发行价8.91 元/股。综合其金融、火电两大业务板块估值,考虑到此次交易包括配套融资16.5 亿元(不重复计算增资江苏信托部分),ST 舜船在此次交易完成后的合理市值约634.20 亿元。给予*ST 舜船12 个月目标价16.80 元/股,给予买入评级。

      支撑评级的要点

      国信集团上市平台,破产重整亟待救赎。舜天船舶不仅是江苏国信集团旗下的专业化、现代化船舶公司,也是江苏国信集团旗下重要的上市平台。江苏舜天船舶在2014、2015 年净利润分别为-18.08 亿元和-54.50 亿元,且2015 年末净资产为-52.34 亿元,公司船舶业务已不具备持续经营能力。

      国信集团此番注入旗下优质的金融和能源资产,有望将上市公司打造成国内前茅的金融和能源控股平台,实现可持续发展。

      舜船重组,“金控+火电”双主业雏形初现。间接控股股东国信集团从“幕后”来到“台前”,成为直接控股的大股东。国信集团作为江苏省国资委旗下重要国有独资集团,此次资产注入将从根本上改善上市公司经营情况。国信集团金融业务丰富、盈利突出、人才团队成熟,江苏信托注入上市平台之后,我们预计后续金融资产仍有注入的可能。国信集团旗下还有众多优质的火电资产。国信集团的优质资产上市,有望实施更趋市场化的激励机制和经营管理架构。

      评级面临的主要风险

      一旦2016 年净利润或净资产为负值,公司股票将面临被暂停上市风险;2016 年4 月,舜天船舶涉嫌信息披露违法一案已由中国证监会调查完毕,如公司存在重大信息披露违法行为,公司股票将面临暂停上市风险;资产重组进程不达预期;股市波动风险;重整失败被终止上市的风险。

      估值

      分部估值法。2015 年,江苏信托的净资产87.52 亿元,规模净利润13.40亿元。此次交易完成后净资产将达到117.52 亿元。火电板块的归母净利润为18.48 亿元。按照各自板块估值和交易完成后舜船的持股比例,计算其金融板块296.53 亿元估值和火电板块277.20 亿元估值。综合其金融、火电两大业务板块估值,考虑到此次交易的配套融资情况及公司未来良好的发展前景,给与一定估值溢价。ST 舜船在此次交易完成后的合理市值约634.20 亿元。对应增发完成后37.75 亿股的总股本,给予公司12 个月目标价16.80 元/股,给予买入评级。