建新矿业(000688)点评：少铅多锌 受益锌价上涨

　　核心观点：

    　　1．事件

    　　锌价目前16640 元每吨，年初至今大幅上涨27%，年初至今均价13255 元，相比去年全年均价上涨2%。

    　　2．我们的分析与判断

    　　（一）铅锌储量丰富，含钴

    　　公司主要矿山有东升庙、中家山和大王府矿山，其中东升庙为最核心的采矿权。东升庙矿山铅储量24.5 万吨，锌135.7 万吨，公司持股比例为100%。公司总体储量锌142 万吨，铅30 万吨，铜4.5 万吨 ，金2.9 吨，白银120 吨。公司2014 年以来加大地质勘探工作，预计新增铅锌金属量约90 万吨（主要为东升庙矿山）。100亿市值附近的上市公司中储量优势明显。矿山伴生钴资源量1.7 万吨。

    　　（二）锌产量8.5 万吨

    　　公司2015 年铅锌矿原矿采矿量217 万吨，选矿量207 万吨。铅精矿产量1.5 万金属吨，锌精矿产量8.5 万金属吨，铜精矿产量2230 金属吨。硫精砂：32 万吨；硫酸：10 万吨；次铁精粉：9 万吨。公司2015 年营业收入10.9 亿元，其中有色金属采选业务收入9.18 亿元，锌精矿收入6.46 亿元；公司整体业务毛利46%，其中采选业务毛利54%。考虑到锌加工费的下降（年初至今下降700 元左右），锌矿的价格上涨大于锌锭的价格上涨幅度。

    　　（三）集团引战投，上市公司资本运作空间打开

    为缓解和改善建新集团的财务状况，建新集团拟通过股权增资方式或股权转让方式，引进战略投资者对建新集团进行重组。潜在战略投资者：新疆凯迪投资有限责任公司和中国长城资产管理公司等。凯迪投资为新疆国资委全资子公司，在新疆和国外拥有丰富的矿山储备，若和建新集团合作成功，后续资本运作值得期待。

    　　3．投资建议

    　　锌价年初至今上涨27%，锌矿的供不应求在不断加剧，预计锌价上涨持续性非常强。在2015 年锌价低迷，仍能获取2.84 亿元扣非归母净利润，预计今年净利润将大幅改善。矿山增储超过50%，矿山含有钴，且有资本运作的想象空间，目前市值仅118 亿元，给予公司推荐评级。

    　　4．风险提示

    　　铅锌价格大幅下跌。