华西股份(000936)点评：银行资源促协同 金控布局再升级

　　调整非公开发行方案，募集资金到位后实施认购公司原计划以自有资金先行认购稠州商业银行增发的3.26 亿股，占9.62%股权，后期等非公开发行募集资金到位后置换前期投入的自有资金，此举被视为单独的购买资产行为，对于标的股权对应的2015 年底的资产总额大于上市公司同期末的资产总额50%，还应编制、披露重大资产重组的相关文件。为促进收购交易顺利进行，公司决定修订非公开发行方案为经证监会批准且募集资金到位后再增资入股稠州银行，募集资金总额仍为不超过13 亿元，最终发行价格、数量及募集资金总额将以证监会批文为准。

    　　金融资产优质，金控布局再扩张

    　　公司旗下金融资产不断扩张，全资创投子公司一村资本与一村资产作为利润增长点持续贡献业绩，控股的前海同威、青岛同威、新疆同威以及毅扬投资不断提高投资标的筛选标准，优质的项目资源预计带来较大的盈利空间。集成电路产业并购基金在行业中影响力不断扩大，参股的华泰证券、东海证券业绩始终保持高速增长，参股的江苏银行近期IPO 上市，业绩贡献显著，将大幅提升华西股份价值，未来投资收益上升空间较大。此次参股稠州商业银行是公司大金控布局的重要一环，华西资本入股完成后为第一大股东，银行牌照的资源优势对其金控平台进一步搭建、金融资产进一步整合起到了巨大的促进作用。

    　　银行估值合理，业绩增厚可期

    　　稠州商业银行2006 年由城市信用社改建为商业银行，全面覆盖长三角经济圈核心区域，主要以小微企业和市场商户为服务对象。稠州银行2015 年总资产为1321 亿元，全年实现营收51 亿，净利润14 亿，同比增长6%和3%；不良贷款率1.19%，低于行业平均值1.67%；拨备覆盖率296%，对不良贷款的拨备充足。稠州银行的交易PE 为8.73X，交易PB 为1.06X，与同行业非上市公司平均值持平，此次收购价值合理。入股稠州银行对华西股份2015 年备考净利润增厚为137.5%，很好地支撑了公司未来的业绩发展。稠州银行未来重要的业务转型突破点为定增、股权质押融资、并购以及PPP 项目等，将较好地与华西股份创投业务相结合，稠州银行也已获批准筹建金融租赁公司，牌照资源稀缺，可对华西股份金控平台产生积极的协同效应。

    　　转型前景可观，维持“增持”评级

    　　公司自2015 年全面向“投资+融资+资产管理”一体化金控平台转型，在资本投资和资产管理方面不断布局，同时持续涉足金融领域，此次稠州商业银行入股完成后，公司转型金控发展将会迈上新台阶。我们看好公司转型金控的发展模式，认为在集团金融资源的支持、专业化的管理团队和高管股权激励所带来的多重驱动下，公司未来发展前景可观，预计2016-18 年EPS 分别为0.09、0.22、0.25 元，对应PE 为80X、37X和33X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：业务转型不及预期。

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